事件：公司發佈2024 年半年度報告。公司上半年實現營業收入1632.51 億元，同比下降3.89%；歸屬於上市公司股東的淨利潤45.45 億元，同比下降0.17%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤42.35 億元，同比增長12.84%；基本每股收益0.21 元。
扣非淨利改善，盈利韌性凸顯。公司2024 年二季度實現歸母淨利26.18 億元，同比下降3.29%，環比增長35.93%，實現扣非歸母淨利26.59 億元，同比增長28.55%，環比增長68.72%；2024 年上半年黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤總額大幅下滑，中鋼協統計數據顯示重點企業虧損面接近50%，公司業績與行業盈利相比韌性顯著；公司2023Q3~2024Q2 銷售毛利率分別爲8.29%、6.32%、5.13%、6.32%，銷售淨利率分別爲5.21%、4.55%、2.83%、3.58%，2024 年二季度公司銷售毛利率與淨利率同步改善。
出口及高端產品銷量增長，沙特厚板公司投資額增加。根據公司公告，公司2024 年上半年產量爲2562 萬噸，同比增長0.1%，銷量爲2551 萬噸，同比下降0.2%；2024 年出口接單共計303.5 萬噸，創歷史同期新高，「1+1+N」產品銷量1509 萬噸，較上年同期增長16.5%，上半年實現取向硅鋼B23P080 等9 項產品全球首發，新試產品銷量326.8 萬噸，超年度目標進度；公司降本力度加大，2024 年上半年實現成本削減45.5億元，超目標進度，有力支撐公司經營業績；公司進一步調整與沙特阿拉伯國家石油公司、沙特公共投資基金共同投資設立沙特厚板公司方案，公司投資額由約30 億元人民幣調整爲約72.3 億元人民幣，國際化戰略進一步深化；隨着後續公司深化產線優化分工和資源優化配置，持續優化產品結構，主營業務盈利能力有望增強。
熱軋板卷及長材毛利率改善，分紅比例維持偏高水平。根據公告，公司2024 年上半年冷軋碳鋼板捲毛利率同比減少1.2pct 至4.9%，鋼管產品毛利率同比減少0.2pct 至4.1%，熱軋碳鋼板卷產品毛利率同比增加4.0pct 至3.4%，長材產品毛利率同比增加4.9pct 至-1.0%，合計毛利率同比增加0.7pct 至3.7%；2024 年上半年公司擬派發現金股利0.11 元/股（含稅），佔合併報表上半年歸屬於母公司股東淨利潤的52.13%，隨着公司超低排放改造完成，後續資本開支有望回落，分紅比例或維持偏高水平。
投資建議。公司爲行業龍頭，專注於中高端專用板材製造，受益於兼併重組屬性、產品結構高端化以及顯著降本空間，其盈利能力有望改善，考慮到年內鋼鐵需求偏弱導致行業盈利承壓，我們適當調整了盈利預估，預計公司2024 年-2026 年歸母淨利爲103.7億、113.7 億、123.6 億元，參考公司近三年來估值變動情況，我們認爲公司估值有明顯修復空間，近三年估值中樞區域對應市值2085 億左右，估值高位區域對應市值3031億左右，維持「買入」評級。
風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求不及預期，新業務發展存在不確定性。