经营分析業績簡評
8 月28 日晚間公司披露24 年中報業績，公司1H24 實現營收18.5 億元，同比+38.8%；實現歸母淨利潤5.7 元，同比+83.5%。
其中，單Q2 實現營收8.8 億元，同比+32.7%；實現歸母淨利潤2.1 億元，同比+67.1%。實際業績接近前期預告上限。
經營分析
多因素作用，1H24 公司新能源板塊表現優異。1H24 新能源板塊電量增長127.1%，營收增長75.9%（營收增速慢於電量增速主因平價項目電價低於存量帶補貼項目），歸母淨利增長約113%（測算值）。諸多因素起到貢獻：（1）裝機：1H24 永寧風電場、澗水塘樑子風電場全容量併網發電及金鐘一期30 萬千瓦風機陸續併網發電貢獻裝機增量；（2）利用小時數：1H24公司風能資源稟賦優勢凸顯，存量和增量風電的綜合平均利用小時數爲1591.66 小時，高於全國均值40%；（3）市場化電價：同比上浮0.0114 元/KWh；（4）環境溢價：1H24 公司綠證交易實現突破，成交金額837 萬元；（5）試運行收益：1H24風電毛利率達77.1%（同比+5.97pct），部分項目試運行階段收入計入當期損益。
核心推動因素具備長期邏輯。公司金鐘二期及多個擴建項目有待逐步落地；雲南風電與水電出力高峰季節性互補的優勢，加之雲南風電裝機的稀缺性，有望持續體現爲較好的市場化交易電價；24 年可再生能源消納權重通知提到「雲南電解鋁綠電消費比例不低於70%」。
鹽業務降本增效、天然氣售氣翻倍。1H24 鹽硝業務營收同比-2.4%（工業鹽拖累），毛利率同比+1.4pct；天然氣業務營收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售氣量增、但支線轉固仍帶來成本壓力）。兩大業務1H24 合計歸母淨利潤同比基本持平，靜待天然氣板塊扭虧。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024~2026 年分別實現歸母淨利潤8.0/9.2/10.7 億元，EPS 分別爲0.87/0.99/1.16 元，對應 PE分別爲12 倍、11 倍和9 倍，維持「買入」評級。
風險提示
用電需求不及預期風險；雲南省電價政策變動風險；光伏裝機衝擊雲南省內市場化電價風險；集團光伏資產注入不及預期風險；鹽業與天然氣業務不及預期風險等。
