销售费用率大幅上升主要系：（1）上半年广告费从去年同期的0.35 亿元增加至0. 83 亿元；（2）运费从去年同期的0.77 亿元增加至1.01 亿元。非经常性方面，上半年政府补助从去年同期的0.43 减少至0.27 亿元，汇兑损益从去年同期的0.29减少至-0.18 亿元。综合来看，上半年公司归母净利率同比下降3.1 个pct 至10.5%。事件：公司2024H1 實現主營收入29.27 億元，同比增長11.9%；實現歸母淨利潤3.08 億元，同比下滑13.8%。中期分紅每股0.2825 元，股利支付率爲89%。
關聯方收入回暖，高性價比產品推出致單價下行。2024H1 第三方火鍋調料實現收入8.60 億元，同比增長5.6%（量+15.6%，價-8.6%），中式複合調味料實現收入4.30 億元，同比增長24.1%（量+27.9%，價-3.0%），方便速食實現收入6.23 億元，同比增長14.5%（量+18.8%，價-3.6%）。第三方中式複合調味料增長強勁，主要系：（1）小龍蝦調味料新品上市；（2）B 端客戶定製調味料增長，上半年其他餐飲及食品公司銷售收入同比翻倍增長至0.67 億元。三大品類第三方單價均出現下滑，主要系公司順應外部環境推出高性價比產品。2024H1 關聯方火鍋調料實現收入8.87 億元，同比增長5.7%（量+25.3%，價-15.7%），收入增長系海底撈門店客流量恢復。
關聯方拖累毛利率，銷售費用率大幅提升。2024H1 公司毛利率同比下降0.5 個pct 至30.0%。其中關聯方火鍋調料毛利率同比下降3.6 個pct 至14.7%，主要系價格大幅下降；第三方火鍋調料、中式復調、方便速食毛利率分別提升0.4、1.6、2.7 個pct。上半年公司銷售、管理費用率同比分別+2.9、-0.6 個pct 至12.0%、4.8%。
銷售費用率大幅上升主要系：（1）上半年廣告費從去年同期的0.35 億元增加至0. 83 億元；（2）運費從去年同期的0.77 億元增加至1.01 億元。非經常性方面，上半年政府補助從去年同期的0.43 減少至0.27 億元，匯兌損益從去年同期的0.29減少至-0.18 億元。綜合來看，上半年公司歸母淨利率同比下降3.1 個pct 至10.5%。
盈利預測：公司積極迎合高性價比的消費趨勢，第三方業務實現良性增長，同時加速開拓電商、第三方B 端、海外等渠道。關聯方由於海底撈的經營壓力，盈利能力承壓。根據公司半年報，考慮到銷售費用的增加及非經常性損益的減少，我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲68.30、76.59、83.65 億元（前值爲70.34、78.41、85.82 億元），歸母淨利潤分別爲8.24、9.82、11.00 億元（前值爲9.94、11.05、12.11 億元），EPS 分別爲0.79、0.95、1.06 元，對應PE 爲13.0、10.9、9.7 倍，維持「買入」評級。
風險提示事件：全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；研報信息更新不及時的風險
