海外：重视出口机遇，24H1 公司海外收入超过45%。根据公告，24H1 公司海外市场实现收入77.12 亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1 公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。業績簡評
8 月28 日，公司發佈24 年半年報告，24H1 公司收入160.60 億元，同比+6.81%；歸母淨利潤9.84 億元，同比+60.20%；其中單Q2 實現收入81.21 億元，同比+12.11%；歸母淨利潤4.86 億元，同比+62.48%，單季度歸母淨利潤超出業績預告中值，略超市場預期。
經營分析
海外：重視出口機遇，24H1 公司海外收入超過45%。根據公告，24H1 公司海外市場實現收入77.12 億元，同比+18.82%，海外市場收入佔比達48.02%（同比+4.85pcts）；從核心產品來看，24H1 公司挖機裝載機銷量同比增速超過200%，寬體車海外銷量增速爲55.7%；多個品類放量助力公司拓展海外市場，打開收入天花板。
多因素共振，盈利能力持續提升。24Q2 公司毛利率爲24.01%，同比+2.44pcts、環比+1.22pcts，單季度毛利率創20 年以來新高；24Q2 公司淨利率爲6.17%，同比+2.10pcts。公司盈利能力明顯提升主要得益於：1）海外市場拉動利潤率提升，24H1 公司海外、國內市場毛利率分別爲29.09%、18.15%，海外市場比國內市場毛利率高10.94pcts，海外市場佔比提升拉動公司整體毛利率；2）降本增效：公司重視全價值鏈有效降費，製造成本降幅3.4%、採購成本降幅4.3%。隨着公司海外市場持續拓展、降本增效持續推進，我們看好公司利潤率水平持續提升，預計24-26 年公司淨利率爲5.0%/5.8%/6.4%。
國內市場裝載機、挖機復甦，公司充分受益國內土方機械上行週期。根據中國工程機械工業協會，24 年M3-M6 國內挖機銷量分別爲15188/10782/8518/7661 台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，國內市場挖機銷量連續四個月實現增長，且國內裝載機銷量也在24M4-M6 實現轉正。根據公告，24H1 公司挖機國內銷量同比增長29.5%，市場份額提升3pcts，隨着國內土方類機械產品銷量持續增長，公司有望充分國內市場復甦。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年公司營業收入爲306.19/342.82/389.21 億元，歸母淨利潤爲15.36/19.82/24.90 億元，對應PE 爲12/9/7X，維持「買入」評級。
風險提示
下游地產、基建需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。