第三方企稳回升，关联方海底捞α延续，餐饮小B 拓展初见成效。業績簡評
8 月27 日公司發佈半年報業績，24H1 實現營收29.27 億元，同比增長11.9%；實現歸母淨利潤3.08 億元，同比減少13.8%。
經營分析
第三方企穩回升，關聯方海底撈α延續，餐飲小B 拓展初見成效。
24H1 關聯方/第三方/其他餐飲客戶收入分別爲9.89/18.67/0.67億元，同比+11.5%/+10.3%/+100.7%。分產品來看方便速食及中式復調產品口味、價格帶同步優化，低基數下收入恢復雙位數增長。
火鍋調料下游餐飲客戶競爭加劇導致壓價，收入僅個位數增長。
24H1 火鍋底料/ 中式復調/ 方便速食銷售額分別爲17.48/4.54/7.00 億元，分別同比+5.6%/+24.4%/+22.2%。從量價角度看，全品類單價均有承壓，火鍋底料/中式復調/方便速食24H1單價分別同比-12.9%/-4.7%/-12.6%。
量價策略調整致利潤承壓，同時政府補助及匯率造成擾動。24H1年公司毛利率/淨利率分別爲29.98%/10.53%，同比-0.54pct/-3.14pct，淨利率差異體現在匯兌損益和政府補助。毛利率下滑主要系公司主動優化全品類單價、關聯方客戶降本增效傳導壓力、及產品結構變動。分渠道來看，24H1 年關聯方毛利率/第三方分別爲14.8%/37.7%，同比-3.6pct/+1.0pct。第三方毛利率提升主要系原材料成本下降、規模效應改善。同期線上推廣增加疊加海運費上升， 銷售費率明顯提升。24H1 銷售/ 管理費用率分別爲12.04%/4.79%，同比+2.88pct/-0.59pct。24H1 政府補助/匯兌損益合計同比減少約6227 萬元。
內部調整具備成效，盈利能力有待修復。產品端，在消費疲軟態勢下公司對標行業優化價格帶，同時藉助產品項目制不斷改善口味、推陳出新。渠道端，公司加快小B 業務拓展、佈局定製餐調賽道；C 端擴招海外、電商銷售團隊，挖掘新的增長極。短期利潤端承壓，預計隨着下游餐飲需求改善及規模效應提升，利潤率有望修復。
盈利預測、估值與評級
考慮到非經常性因素擾動及價格承壓，我們下調24-26 年歸母淨利17%/16%/16%，預計公司24-26 年公司歸母淨利潤分別爲8.0/9.1/10.0 億元， 同比-7%/+14%/+11% ， 對應PE 分別爲13x/11x/10x，維持「買入」評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。
