核心观点

24Q2 公司营收同比-6.03%，主要受自主品牌拖累，预估自主品牌线下同比-20%、线上基本持平，主要系终端消费疲软及公司进行人事变动和考核调整，工程同比+20%以上、代工及跨境电商业务增长良好；24Q2 归母净利润同比-0.64%，汇兑损益对利润基数有明显的影响，若剔除汇兑影响预估24Q2 净利润增速在双位数以上。渠道方面，24H1 主要进行门店端优化，截止6 月底门店合计5589 家/较去年年底-64 家。展望24H2，预计公司有望受益于促进家居消费政策、期待终端需求逐步回暖，降本增效推进下有望带来盈利能力提升。

事件

公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现营业收入39.58 亿/+4.02%，归母净利润2.34 亿元/+5.14%，扣非归母净利润2.23亿元/+5.12%，经营活动产生的现金流量净额-1.74 亿/去年同期为-1.96 亿元。ROE（加权）为6.13%/+0.27pct，基本每股收益为0.63元/股、同比+10.53%。

简评

24Q2 自主品牌线下疲软、工程业务增长良好，汇兑损益影响业绩。

24Q2 公司营收21.96 亿元/-6.03%，主要受自主品牌拖累，预估自主品牌线下同比-20%、线上基本持平，主要系终端消费疲软以及公司进行人事变动和线下考核调整，工程同比+20%以上、代工及跨境电商业务增长良好。24Q2 归母净利润1.60 亿元/-0.64%、扣非归母净利润1.49 亿元/-8.3%，其中汇兑损益对利润基数有明显的影响，24Q2 汇兑收益约700 万（去年同期为3000 万+），剔除汇兑影响预估24Q2 净利润增速在双位数以上。

分产品，24H1 核心产品床垫保持稳健增长。1）床垫：24H1 营收24.10 亿元/+10%，其中自主品牌床垫15.81 亿元/+7%，公司持续在睡眠科技领域深耕并进行市场下沉；2）软床及配套：24H1 营收10.65 亿元/-10%；3）沙发：24H1 营收4.33 亿元/-9%。24 年4 月公司完成全新智慧睡眠生态品牌aise 宝褓的产品化落地，下半年公司将继续聚焦经营质量优化升级，保障多渠道稳健发展的同时，发掘增量、换新服务。

分渠道，24H1 代加工业务快速增长，自主品牌线下渠道有所承压。1）自主品牌零售业务：24H1 营收24.0 亿元/-5.9%，其中线　　下营收15.8 亿元/-11.2%，对应24Q1、Q2 分别+20%、-10%，主要系公司进行线下考核调整，24H1 主要进行门店端优化，截止6 月底，门店合计5589 家/较去年年底-64 家，其中喜临门自主品牌、喜眠、M&D 分别3485、1630、474 家，较去年年底分别-66、+18、-16 家；24H1 自主品牌线上营收8.2 亿元/+6.5%；2）自主品牌工程业务：24H1 营收2.4 亿元/+53.6%，公司持续深耕连锁酒店市场；3）代加工业务：24H1 营收11.6 亿元/+18.8%；4）跨境电商：24H1 营收1.5 亿元/+30.4%.。

费用率管控良好，产品结构变化下毛利率略有下降。24H1 公司毛利率34.77%/-0.46pct，24Q2 毛利率为35.82%/-1.19pct，主要系低毛利率的代工业务占比提升，预估零售端毛利率基本保持稳定。24H1 销售费用率19.43%/-0.12pct、管理费用率5.61%/-0.05pct、研发费用率2.28%/+0.17pct、财务费用率0.44%/+0.40pct，主要系汇兑收益减少影响整体费用率变化。24H1 净利率为5.9%/+0.06pct，其中24Q2 净利率为7.27%/+0.4pct。

盈利预测：基于线下零售恢复较为疲软，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为91.9、98.4、105.0 亿元（前值为98.3、109.7、120.9 亿元），分别同比增长5.9%、7.1%、6.6%；归母净利润分别为4.85、5.26、5.66 亿元（前值为5.35、6.05、6.80 亿元），分别同增13.1%、8.5%、7.6%；对应PE 为11.3、10.4、9.7 倍。维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。