香農芯創發佈2024 年半年度報告。公司2024H1 實現營收78.1 億元，同比+80.2%，歸母淨利潤1.56 億元，同比-11.4%，扣非歸母淨利潤2.2 億元，同比+210.2%，公司歸母淨利潤下滑主要系非經常性損益-0.6 億元，同比減少約1.7 億元，24H1 證券市場波動較大，公司及子公司持有的股權公允價值減少。從單季度來看，公司24Q2 實現營收55.0 億元，同比+99.1%，環比+139.0%，實現歸母淨利潤1.42 億元，同比+56.1%，環比+908.9%，扣非歸母淨利潤1.65 億元，同比+216.2%，環比+202.0%。公司業績增長主要受益於行業復甦，存儲芯片價格上漲以及下游客戶對存儲芯片需求增長。
存儲價格持續上漲，出貨結構上行帶動利潤優化。公司24H1 毛利率5.9%，同比+1.4pcts，24Q2 毛利率爲6.2%，同比+2.6pcts，環比+0.9pcts。從價格端來看，存儲價格整體上行，24Q2 SK DRAM ASP 環比+15%-17%，NAND ASP環比+17%-20%，TrendForce 預估三季度Conventional DRAM 合約價漲幅將高於先前預期。從結構來看，香農芯創營收中2023 年DDR4 佔比更大，預計2024 年DDR5 佔比會有較大幅度的增長，公司將受益於DDR5 滲透率的提升。存儲價格上漲+高端產品佔比提高帶動公司利潤優化。
海普存儲企業級 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 進展順利，積極推動國產替代。
香農芯創聯合深圳大普微等公司共同成立海普存儲，其中香農芯創持股35%。目前海普存儲已完成企業級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研發試產，產品性能優異，用於雲計算存儲（數據中心服務器）等領域，已完成部分國內主要的服務器平台的認證和適配工作並正式進入產品量產階段。2023 年海普存儲已實現銷售收入，存儲模組2024-2026 年股權激勵的收入目標分別爲2、4、8 億元。我們認爲，海普存儲自研進展順利，疊加公司分銷主業優勢，未來有望進一步推動企業級存儲的國產替代。
代理原廠線優勢顯著，算力+存力兩翼齊飛。2023 年公司半導體分銷業務佔總收入95%以上，主要分銷產品是SK 海力士的企業級存儲產品和聯發科（MTK）主控芯片，其中，SK 海力士佔比約60%，MTK 佔比約35%。24 年5月，聯合創泰收到AMD 經銷商確認函，公司目前已具備數據存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用於多個領域。我們認爲公司在原有企業級存儲業務基礎上，圍繞客戶需求進行深度覆蓋，有望在高速發展的AI 及高性能計算領域爲客戶提供關鍵算力+存力解決方案。
香農芯創披露《關於調整預計2024 年度日常性關聯交易的公告》。調整後，公司預計在2024 年度與關聯方無錫欣珩、無錫欣暘及無錫欣聯交易不超過15.5 億美元（含稅），前值爲6.2 億美元，其中關聯方無錫欣聯爲此次調整後新增交易對手方。從股權結構看，無錫市高發投資發展集團持有無錫欣珩、無錫欣暘、無錫欣聯40%的股權，無錫高發投系香農芯創持股5%以上股東無錫高新區新動能產業發展基金的控股股東。此次關聯交易金額的上調也體現出了公司對相關業務未來發展的信心。
盈利預測及投資建議：我們預計香農芯創2024-2026 年分別實現營收186/238.9/287.2 億元，同比+64.99%/+28.51%/+20.21%，分別實現歸母淨利潤 6.5/9.1/11.4 億元，同比+72.53%/+40.00%/+25.23%，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：存儲器等IC 產品價格波動導致毛利率波動的風險、供應商依賴風險、國際貿易紛爭風險。