公司24H1 收入/利潤分別增長8.4%/8.0%，輿論風波或影響包裝水短期銷售，但公司長期堅持產品打造以及終端客情維護，核心競爭優勢不變。後續包裝水份額有望逐漸恢復，東方樹葉仍然是未來1-2 年增長的核心推動。考慮今年價格戰對利潤影響，我們下調24-25 年EPS 預測爲1.09、1.29 元，當前股價對應24 年25 倍PE，估值逐漸消化至合理區間，給予目標價港幣36 元，對應24年30 倍PE，維持「強烈推薦」評級。
24H1 收入增長8.4%，歸母淨利潤增長8.0%。公司披露2024 半年度報告，2024 年H1 實現收入221.73 億元，同比增長8.4%，實現歸母淨利潤62.40億元，同比增長8.0%，收入、利潤符合預期。其他應付款及應計費用由去年同期93 億增長至189 億，主要系應派發股息計入該科目。
包裝水短期受輿論事件影響，茶飲料增長勢頭依然強勁。24H1 包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品分別實現收入85.31/84.30/25.50/21.14/5.48億元，同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.3%，1-2 月包裝水銷售額同比增長19.0%，後續受輿論事件影響，但公司通過多種方式積極澄清應對，並且在4 月推出純淨水產品，以「所有農夫山泉都來自天然水源」的廣告語向消費者強化天然水源地優勢。茶飲料東方樹葉上半年高速增長，強勁勢頭不改，公司通過大規格包裝、黑烏龍口味不斷推新，在無糖茶激烈競爭中依然維持領先份額。茶Π推出茉莉花檸檬茶新口味，圍繞瓶身插畫講述品牌故事，果汁飲料產品升級換代後增速提升。
包裝水、果汁利潤率下降，品項結構改善有所對沖。24 年H1 公司實現毛利率58.8%，同比下降1.4pcts，主要系純淨水新品上市促銷影響、銷量下滑分攤固定成本上升以及果汁原材料價格上漲；H1 銷售費用率22.4%，同比下降0.5pct，廣告及促銷開支有所提升、但產品結構變化物流費率有所下降；H1 管理費用率4.1%，同比下降0.6pct，實現歸母淨利率28.1%，同比下降0.1pct。分部業績來看，24 年H1 包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品分部經營利潤率分別爲32.2%/44.1%/41.2%/23.6%/28.9%，同比去年-4.2/+1.0/+1.0/-5.9%/+2.1pcts，高盈利的茶飲料增速較快對沖包裝水和果汁盈利下降。
份額有望逐步恢復，關注價格戰對利潤影響。輿論事件僅是階段性影響，公司長期與終端維持良好的客情關係，尤其是純淨水全面鋪貨後，與原有天然水協同搶佔更多陳列資源，預計下半年農夫份額逐步恢復，包裝水銷售有望環比改善。考慮到今年包裝水價格戰較爲激烈，且純淨水剛上市搭贈折扣較多，影響毛利率水平，下半年利潤率或有承壓。
投資建議：短期風波不改長期競爭力，估值逐漸消化至合理區間，維持「強烈推薦」評級。輿論風波或影響短期銷售，但公司長期堅持產品打造、終端客情維護以及消費者教育上的投入，核心競爭優勢不變。後續包裝水份額有望逐漸恢復，價格戰力度也會跟隨銷量恢復有所下降，東方樹葉仍然是未來1-2 年增長的核心推動。考慮今年價格戰對利潤影響，我們下調24-25 年EPS 預測爲1.09、1.29 元，當前股價對應24 年25 倍PE，估值逐漸消化至合理區間，給予目標價港幣36 元，對應24 年30 倍PE，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：新品拓展不及預期、原材料成本上漲、行業競爭加劇、輿論風波影響等