基本盘：国内保险业务持续盈利。2024H1，新准则下实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；综合成本率较去年上升2.1pct 至97.9%。其中，复杂市场环境下赔付率同比+3.6pct 至60.7%；费用率有所改善，同比-1.5pct 至37.2%。事項：
衆安在線公佈2024 年半年報。24H1 實現保費收入152.38 億元，同比+5.4%；綜合成本率同比+2.1pct 至97.9%。24H1 公司實現保險服務收入150.88 億元，同比+19.0%；歸母淨利潤0.55 億元。報告期末歸母淨資產202.40 億元，較上年末+0.8%；保險業務總/淨投資收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。
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基本盤：國內保險業務持續盈利。2024H1，新準則下實現保險服務收入150.88億元，同比+19.0%；綜合成本率較去年上升2.1pct 至97.9%。其中，複雜市場環境下賠付率同比+3.6pct 至60.7%；費用率有所改善，同比-1.5pct 至37.2%。
（1）健康生態：多產品矩陣彰顯產品力。新準則下，2024H1 健康生態實現保險服務收入48.67 億元，同比+22.7%；佔保險服務收入比例同比提升1.0pct 至32.3%。其中，旗艦產品「尊享e 生」已歷經24 次迭代，並在就診醫院覆蓋範圍方面取得了突破性進展，由公立醫療機構拓展至民營醫療機構。公司發力健康普惠，持續拓展保障人群廣度，24H1 非標類普惠產品總保費超過3.3 億元，同比增長270%。同時，門急診險/重疾險分別實現總保費4.21/8.12 億元，同比+321.2%/+4.5%。報告期內，健康生態的綜合成本率同比+3.2%至95.7%，其中賠付率同比+0.1pct 至 38.1%；費用率同比+3.1pct 至57.6%，主要由於客戶運營與維護的服務基建投入提升所致。
（2）數字生活生態：電商及航旅成熟業務引領，創新業務探索新增長點。新準則下，2024H1 數字生活生態實現保險服務收入70.78 億元，同比+24.2%；佔保險服務收入比例同比提升2.0pct 至46.9%。數字生活生態主要包括電商、航旅、創新三大模塊。電商業務、航旅業務爲公司較爲成熟的業務，保費佔數字生活總保費的比例分別爲58%、18%。創新業務注重增量市場拓展，推出意外險、寵物險、銀行卡安全險、碎屏險等創新險種。其中，公司持續深耕寵物領域，24H1 總保費實現同比增長2.8 倍。報告期內，數字生活生態綜合成本率爲99.9%。賠付率同比+3.3pct 至71.7%；費用率同比-3.2pct 至28.2%，主要受益於產品結構持續優化。
（3）消費金融生態：審慎經營，風險可控。基於對市場環境的判斷，公司主動收縮消費金融業務規模，主要聚焦小額、分散、短期的互聯網消費金融資產，存量業務風險可控。新準則下，2024H1 消費金融生態實現保險服務收入22.80億元，同比-1.7%；佔保險服務收入比例同比-3.2pct 至15.1%。報告期末，公司承保在貸餘額230.28 億元，較上年末下降15.0%。報告期內，消費金融生態綜合成本率大幅上升8.4pct 至99.1%，主要由於24H1 資產質量風險上升，導致賠付率同比+13.0pct 至73.8%；費用率同比-4.6pct 至25.3%。
（4）汽車生態：量質齊升，新能源車險高增。新準則下，2024H1 汽車生態實現保險服務收入8.63 億元，同比+24.2%；佔保險服務收入比例同比+0.2pct 至5.7%。公司緊抓新能源汽車保險機遇和政策紅利，不斷完善定價風控模型，爲百餘個品牌新能源車主提供產品，2024H1 實現新能源車總保費增長214.8%，佔車險總保費超過10%。報告期內，汽車生態綜合成本率有所優化，同比-3.1pct至94.2%，主要由於費用率大幅下降。受出行增加的影響，公司賠付率同比+7.6pct 至66.7%，費用率同比-10.7pct 至27.5%，經營利潤進一步改善。
衆安國際：2023 年8 月，公司出售衆安國際部分股權，此後衆安國際（包括科技分部下的國際科技輸出業務ZA Tech、銀行分部ZA Bank 以及其他分部下的ZA Life 業務）不再爲公司的附屬公司，併入賬列爲合營公司。2024 年上半年，ZA Bank、ZA Tech（已更名爲Peak 3）多指標全面改善，盈虧平衡的目標有望逐步實現。
（1）ZA Bank：規模效應顯現，虧損大幅收窄。ZA Bank 爲香港首家數字銀行，具有一定先發優勢。2024H1，ZA Bank 實現淨收入2.55 億港元，同比 +45.9%，淨虧損率同比收窄71.7pct 至42.9%。受益於市場高息環境，ZA Bank的淨息差由23H1 的1.87%提升至24H1 的2.21%，帶動淨利息收入提升至2.08億港元。目前，ZA Bank 已成爲香港市場功能最豐富的數字銀行之一。繼2022年8 月推出基金服務後，2024 年2 月ZA Bank 正式推出美股交易服務。24H1，非息收入佔比18.4%。展望未來，隨着市場步入減息週期，多樣化的非息收入有望爲公司提供可持續發展動力。
（2）Peak 3：降本增效，海外版圖不斷擴張。2024H1，Peak 3 科技輸出收入1.23 億元，同比+3.8%；毛利率穩定在32.0%，淨虧損率收窄55.2pct。公司目前在16 個國家或地區設有辦事處，針對保險公司和互聯網公司兩類用戶，現已形成Graphene（分佈式保險核心系統）及Fusion（低代碼保險分銷解決方案）等差異化解決方案。2024 年6 月，Peak 3 完成3500 萬美元A 輪融資。未來，公司將加速在歐洲、中東和非洲地區的業務拓展。
國內科技業務：順應行業新機遇，收入大幅增長。2024H1，國內科技輸出收入3.19 億元，同比+112.7%。國內科技產品主要包括業務生產系列、業務增長系列及數字新基建系列。報告期內，公司新簽約保險產業鏈客戶達到56 家，並進一步拓寬行業覆蓋面。同時，公司抓住行業實施新保險合同準則IFRS17 的機遇，至今累計簽約超過10 家IFRS17 客戶。
投資端：配置上仍以固收爲主，淨投資收益率小幅提升。截至報告期末，衆安境內保險資金投資資產總額376.98 億元，較期初-1.3%。配置結構上，固收類佔比75.4%（較期初+0.1pct），其中債券49.1%，貨幣型基金及債券型基金16.2%；權益類佔比21.8%（較期初-0.2pct），其中股票及權益型基金佔比6.4%。
2024H1 公司總投資收益爲6.20 億元，同比下降14.2%。年化總/淨投資收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。
投資建議：2024H1，公司保險業務四大生態戰略清晰、各具特色，驅動保費增長；成本端，綜合賠付率同比上升3.6pct 至60.7%，其中消費金融賠付率大幅上升13.0pct 至73.8%，或拖累保險服務業績；投資端，總投資收益率下滑0.7pct至3.3%。科技輸出、數字銀行板塊降本增效成效逐步顯現，多指標全面改善。
展望未來，預計公司持續推進各生態優質發展與創新探索，科技、銀行板塊或打造第二增長曲線。考慮到市場整體情況及公司戰略佈局，我們調整2024-2026年EPS 預測值爲0.6/0.7/0.8 元（2024-2026E 原值爲0.6/0.8/0.8 元），BPS 預測值爲14.5/15.4/16.5 元（2024-2026E 原值爲14.4/15.4/16.5 元）。由於公司各業務商業模式存在差異，採用分部估值法估值，給予2024 年保險+其他業務0.75xPB、數字銀行業務3-6x PB，科技輸出業務2-3x PS，對應2024 年目標市值爲188.0-224.7 億元，目標價上限16.5 港元，維持「推薦」評級。
風險提示：經濟下行壓力加大、權益市場波動、監管政策變動。
