事件：公司发布24 年半年报，公司24H1 实现营收21.38 亿元（+0.93%），归母净利及扣非净利3.40 亿元（+12.56%）、3.31 亿元（+11.78%）；公司24Q2 实现营收11.00 亿元（-5.25%），归母净利及扣非净利1.89 亿元（+11.80%）、1.86 亿元（+13.35%）。

原料药业务承压，制剂业务较快增长：公司面对严峻复杂的国内外市场环境以及各种不确定因素，24H1 业绩仍较稳健，利润增速高于营收增速，主要系高毛利的制剂业务增长，原料药优化成本竞争力，毛利率增至54.84%（+3.16pct），净利率达16.26%（+2.05pct）。分业务来看，制剂业务收入12.15 亿元（+10.6%），其中按治疗领域来看，妇科计生类2.33 亿元（-1%）；麻醉肌松类0.63 亿元（+28%）；呼吸类3.93 亿元（+30%）；皮肤科1.2 亿元（+26%），普药3 亿元（-6%）。原料药及中间体业务收入9.1 亿元（-9%），主要是受到去年同期价格高基数、市场竞争加剧、海外经济环境以及下游客户去库存影响，其中自营4.89 亿元（-1.2%），意大利子公司2.97 亿元（-15%），仙曜1.1 亿元。

制剂新品逐渐形成增长潜力，原料药高端市场拓展可期：制剂业务方面，集采影响已逐步克服，新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠等已逐步形成新的增长潜力，同时公司在研产品丰富，如地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。原料药业务方面，2024H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ 认证，泼尼松龙通过日本PMDA 认证，泼尼松龙片获得美国FDA 批准，为拓展高端市场奠定基础。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入45.15/53.05/62.13 亿元，归母净利润6.72/8.19/9.79 亿元。对应PE 分别为16.70/13.70/11.47 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品销售和研发不及预期；原料药高端市场拓展不及预期；原料药价格波动风险等。