事件：三七互娛發佈2024 年半年報，公司24H1 實現營業收入92.32 億元，同比增長18.96%；實現歸母淨利潤12.65 億元，同比增長3.15%；實現扣非歸母淨利潤12.75 億元，同比增長14.27%。其中公司24Q2 實現營業收入44.8 億元，同比增長12%，環比下降6%；實現歸母淨利潤6.48 億元，同比增長44%，環比增長5%。此外，公司擬每10 股派送現金股利2.10 元（含稅），現金分紅總額4.66 億元，疊加24Q1 分紅4.62 億元，公司24H1 分紅比例達73%。
存量長線產品穩健運營，小遊戲維持行業頭部地位。公司移動遊戲24H1 實現營業收入89.59 億元，同比增長20%。國內方面《叫我大掌櫃》《斗羅大陸:魂師對決》等已上線超過3 年的產品均保持長青，《凡人修仙傳:人界篇》等次新產品依靠週年慶等活動實現用戶拓展並豐富玩家體驗。此外，公司在小遊戲賽道維持行業領先地位，頭部遊戲《尋道大千》上線週年慶版本，與《斗羅大陸》《凡人修仙傳》《哪吒之魔童降世》等知名IP 進行深度聯動，該遊戲24Q2 基本維持在小遊戲暢銷榜前三名，此外《靈魂序章》《霸業》等產品亦貢獻增量收入。海外方面，《Puzzles & Survival》自2020 年上線後累計流水已超過百億元；《Mecha Domination》24M4 於歐美地區正式上線，吸引大量泛用戶，累計進入過23 個國家地區的谷歌策略遊戲免費榜前五名。
產品儲備豐富，持續加碼AI 探索。公司目前多款自研及代理遊戲已經獲得遊戲版號並積極推進產品上線進度，包含國漫東方玄幻MMORPG《斗羅大陸:獵魂世界》、古風水墨模擬經營《贅婿》、繪本卡通國風模擬經營《時光大爆炸》等。此外，公司採取「AI 三步走」戰略，將AI 融入遊戲研發、發行、運營等多個環節，公司24H1 已開發出由 AI 完成遊戲劇情、素材、配音、音樂等要素的休閒消除遊戲，持續探索AI 全要素生產遊戲可能性。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收190.11/209.21/227.27 億元；歸母淨利潤28.88/31.69/34.93 億元；對應PE 分別爲12.7/11.5/10.5 倍。公司買量投放有望步入回收週期且產品儲備豐富，維持「買入」評級。
風險提示：產品流水不及預期；上線進度不及預期；經濟復甦不及預期；行業政策變動。