核心觀點
24H1 實現收入214.91 億元，同比+13.8%，實現歸母淨利潤20.38億元，同比-9.7%。核心經營利潤27.99 億元，同比+13.0%，收入和核心經營利潤與同期相比創歷史新高。24H1 平均翻檯4.2 次，同比+0.9 次。顧客人均消費97.4 元，同比-5.3%。核心經營利潤率13.0%，同比-0.1pct 基本持平。迭代改善與模式創新持續，推出「紅石榴計劃」，鼓勵孵化發展更多餐飲品牌。預計公司持續受益戰略和能力提升，待新模式逐步成熟釋放新增長潛力。
事件
公司發佈2024 年中期業績，實現收入214.91 億元，同比+13.8%，實現歸母淨利潤20.38 億元，同比-9.7%。
簡評
核心經營利潤及翻檯提升，整體運營向好
24H1 核心經營利潤27.99 億元，同比+13.0%，收入和核心經營利潤與同期相比創歷史新高，所有門店接待顧客總數超2.1 億人次。
淨利潤較去年同期下降10.0%，主要受淨匯兌損益變動和中國大陸增值稅加計抵減優惠政策取消的影響，主業盈利保持向好；收入結構，24H1 外賣收入佔比2.7%，同比+0.2pct，其他餐廳經營收入1.82 億元，佔比0.8%，同比+0.3pct，調味品及食材銷售佔比1.4%，同比-0.6pct；截至24H1 末，海底撈餐廳數量1343 家，同比減少39 家，上半年維持謹慎擴張原則新開11 家餐廳，同時關停了部分經營表現不達預期、增長潛力不足的餐廳，另有部分餐廳因物業調整等其他商業原因停止營業，24H1 共關閉43 家門店。24H2，公司將繼續採用自下而上的開店方式，拓店數量預計較24H1 大幅增加；經營效率端，24H1 平均翻檯4.2 次，同比+0.9次，提升明顯，主要系單店人力及運營準備充足後接待能力提升。
顧客人均消費97.4 元，同比-5.3%。分線級城市看，一線城市客單-5.6%，二線城市-4.9%，三線及以下-4.9%。而二線城市翻檯最高，達4.3 次。新開餐廳翻檯達4.6 次。同店表現看，一線城市平均日銷同比+10.5%，二線城市+13.0%，三線及以下+19.2%。
成本端整體表現穩定。原材料及易耗品成本佔收入比39.0%，同比-1.7pct。員工成本佔比33.3%，同比+2.8pct，系提高薪資水平及補充部分崗位。折舊及攤銷佔比6.2%，同比-1.8pct。其他開支佔比4.1%，同比+0.5pct，主要系經營管理體系優化。淨利率9.5%，同比-2.5pct，而核心經營利潤率13.0%，同比-0.1pct 基本持平。
迭代改善與模式創新持續，龍頭優勢凸顯
24H1 爲提高服務效率，1、各級管理層圍繞「三張表」，經營表、管理表和基礎表展開工作，進一步明確了總部、大區、門店的職能；2、推行多管店模式；3、引入加盟模式，逐步拓展下沉市場；4、「紅石榴計劃」，鼓勵孵化和發展更多餐飲品牌，從創業機制、產品創新、供應鏈保障、運營協同、營銷支持五大領域，聚焦整體發展，綜合運用股權激勵等措施。24H1 在營創業項目共5 個，如「焰請烤肉鋪子」、「小嗨火鍋」等，類型包括烤肉、火鍋、中式快餐等。公司擬派發中期股息每股0.391 港元，分紅比例仍較高。當前經營環境下，公司憑藉核心能力持續迭代和戰略升級，充分發揮自身頭部品牌優勢，在經營效率、收入、盈利能力上均取得優質表現，待新模式逐步驗證後仍望迎持續發展。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤45.26 億元、49.91 億元、53.49 億元，當前股價對應PE 分別爲13.8X、12.6X、11.7X，維持「增持」評級。
風險分析
1、加盟合作模式開店效果以及合作方管控等方面尚存在不確定性，若合作門店的品控及管理模式出現一定風險，則可能對整體品牌效應產生一定影響，且若該模式效果一般則可能影響遠期拓店空間；2、依託人力成本的降費需要再進一步驗證模型的穩定性，若在突出服務屬性的大背景下，未來門店客流方差縮小，仍需要持續投入人力資源，則可能面臨人力成本降費的不穩定性，從而影響盈利能力；3、產品高頻創新成爲餐飲行業的常規打法，公司持續加強創新取得較好效果，但仍然需要保持較高的頻次和成功率，而該模式亦存在風險。且市場中火鍋品牌新增速度較快，或持續面臨競品競爭；4、品牌發展階段和持續性風險；5、多品牌發展可能的不確定性風險。