投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024 年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业，看好公司在24 年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为248.95 亿元、297.17 亿元、341.86亿元，实现归母净利润23.01 亿元、27.69 亿元、33.62 亿元，同比增长24.4%、20.3%、21.4%。对应EPS 分别为0.88、1.06、1.29，当前股价对应的PE分别为15.8/13.2/10.8 倍，维持“买入”评级。事件：8 月23 日公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營業收入107.64 億元，同比+1.39%；歸母淨利潤9.28 億元，同比+4.95%；扣非歸母淨利潤8.99億元，同比+9.20%。24Q2 單季度公司實現營收54.42 億元，同比-4.57%，環比+2.27%；歸母淨利潤4.07 億元，同比-21.79%，環比-21.97%。
膠膜出貨持續增長，逆勢擴張海外產能。24H1 公司光伏膠膜出貨約13.89億平，同比+43.61%，實現營收98.79 億元，同比+3.79%；Q2 單季度出貨約7.13 億平，環比+5.47%。24 全年預計出貨26-28 億平， 同比增長20%-30%。膠膜價格低位導致營收增速放緩，公司以量補價，膠膜出貨市佔率超過50%，行業龍頭地位穩固。盈利能力方面，24Q2 單季度公司綜合毛利率/淨利率分別爲18.05%/7.48%，環比分別+2.77pct/-2.31pct，公司POE類產品佔比提升帶動毛利增長，淨利率下降主要受減值影響較大。同時，公司逆勢擴張海外產能，預計2025 年泰國和越南的總產能將達到約6 億平米，同步評估美國市場，海外產能擴張有望進一步帶動公司盈利能力提升。
新材料業務穩步推進，下游需求市場打開。24H1 公司光伏背板出貨6778.15萬平方米，同比-18.26%；感光幹膜出貨7366.51 萬平方米，同比+35.83%；鋁塑膜出貨560.60 萬平方米，同比+35.54%。公司平台型產品研發能力優越，客戶渠道優勢突出，電子材料業務客戶已經覆蓋鵬鼎控股、滬電股份、深南電路、景旺電子等行業知名客戶，隨着AI 加速發展趨勢，PCB 行業迎來新一輪增長，公司電子材料業務需求持續擴大。同時，公司鋁塑膜產品也已進入銷售放量階段，順利導入贛鋒電子、南都電源等部分動力電池客戶，隨着產能擴張和客戶拓展，有望進一步提升行業排名。
投資建議：分化加大、產能出清、格局重塑是2024 年光伏行業的主線，公司作爲光伏膠膜的行業龍頭，產銷份額穩定，產品種類齊全適配後續各種技術迭代，加快海外產能佈局滿足客戶出貨需求，綜合優勢盡顯、盈利能力持續領跑行業，看好公司在24 年的競爭成長以及週期反轉後的利潤彈性。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲248.95 億元、297.17 億元、341.86億元，實現歸母淨利潤23.01 億元、27.69 億元、33.62 億元，同比增長24.4%、20.3%、21.4%。對應EPS 分別爲0.88、1.06、1.29，當前股價對應的PE分別爲15.8/13.2/10.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料短缺及價格波動風險；新業務市場拓展不及預期；產能擴張不及預期；海外局勢風險及匯兌風險等。
