事件概述
海底撈發佈2024 年中期業績，2024H1，公司實現營收214.91 億元/+13.8%；核心經營利潤27.99 億元/+13.0%，核心經營利潤率13.0%/-0.1pct；歸母淨利潤20.38 億元/-9.7%，歸母淨利率9.5%/-2.5pct，主要受匯兌損益變動和增值稅加計抵減優惠政策取消的影響。此外，公司擬派發中期股息19.39 億元（每股0.358元），派息率達95%。
分析判斷
翻檯率顯著提升，新店經營質量較高
2024H1，海底撈餐廳整體翻檯率4.2 次/+0.9 次，同店翻檯率4.2 次/+0.8 次，新開店翻檯率4.6 次，新店保持較高經營質量；客單價97.4 元/-5.3%，主要系產品消費結構變化及優惠增加。2024H1，海底撈餐廳淨關閉39 家至1343 家，其中，新開11 家、關閉43 家，維持謹慎擴張原則；2024H2，公司將繼續採用自下而上的開店方式，拓店數量預計較2024H1 有大幅增加。
採購價格降低帶動毛利率提升，核心經營利潤率維持穩定2024H1，公司毛利率61.0%/+1.7pct，主要系原材料及易耗品採購價格降低；員工成本佔比33.3%/+2.7pct，主要系公司提高了員工綜合薪資福利水準並補充部分崗位人員；折舊攤銷佔比6.2%/-1.7pct，主要系部分門店物業、廠房及設備此前已提足折舊及攤銷；租金及相關開支佔比1.0%/-0.1pct，水電開支佔比3.4%/+0.2pct，差旅及相關開支佔比0.4%/同比持平；其他開支佔比4.1%/+0.5pct，主要系營銷活動增多，以及經營管理體系優化及銷售額增加使得人力資源及其他諮詢服務開支、日常維護開支、倉儲開支增加。2024H1，公司核心經營利潤率13.0%/-0.1pct，維持相對穩定。
持續優化經營效率，鼓勵發展新品牌及新業務公司多舉措提高服務質量和經營效率，推行多管店模式，通過「三張表」（經營表、管理表和基礎表）進一步明確總部、大區、門店的職能，不斷優化和提升門店管理。此外，公司推出「紅石榴計劃」，鼓勵孵化和發展更多的餐飲新品牌及新業務；公司高級管理團隊已組成「運營五虎將」，從創業機制、產品創新、供應鏈保障、運營協同、營銷支持五大領域聚焦創新創業項目。2024H1，公司在營創業項目共5 個，包括「焰請烤肉鋪子」「小嗨火鍋」等，類型涵蓋烤肉、火鍋、中式快餐等，覆蓋了更多的價格區間和消費者群體。
投資建議
結合中期業績，我們調整此前盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲452.77/465.87/485.95 億元（原預測爲459.65/493.40/527.70 億元）， 歸母淨利潤分別爲45.45/50.24/53.71 億元（ 原預測爲51.08/55.87/60.22 億元），EPS 分別爲0.82/0.90/0.96 元（原預測爲0.92/1.00/1.08 元），最新股價（8 月27日收盤價12.26 港元及匯率1HKD=0.91CNY）對應PE 分別爲14/12/12 倍，維持「買入」評級。
風險提示
居民消費意願恢復不及預期，行業競爭加劇，主品牌翻檯率下滑。