營收穩步增長，持續高研發投入。公司24H1 實現營收 3.4 億元，同比增長 4.4%，實現歸母淨利潤0.92 億元，同比下降-5.8%。24H1 公司毛利率51.5%，同比下降9.0pct，主要由於二季度公司新材料導入階段毛利率較低疊加原有材料步入生命週期中後段。公司繼續保持高研發投入，24H1 研發費用0.6 億元，同比增長 12%，研發費用率17%，持續高研發投入助力公司圍繞OLED 面板關鍵材料領域持續突破上量，形成平台型研發能力。
材料業務增長趨勢強勁，維持近50%高增長。公司材料業務受益於OLED 滲透率提升、國產化替代進程加快等行業趨勢，多款材料已導入國內面板廠商實現穩定批量供貨。24H1 實現營收2.1 億元，同比增長 49%，自21 年以來材料業務維持50%左右高增長勢頭。有機發光材料方面，優勢產品 G’、R’、B’材料均完成產線導入，實現穩定供貨；紅綠主體材料及摻雜材料研發進展順利，已經送往客戶進行驗證。封裝材料和PSPI 材料業務，公司自主研發的封裝材料、PSPI 材料已實現產線供貨，其中24H1PSPI 材料實現營收0.1 億元，並處於增量趨勢中，下半年有望伴隨客戶導入進一步放量。
6 代線改造需求方興未艾，8.6 代線建設接力賦能業務增長。公司24 上半年受 6 代線產線建設週期等影響，設備業務收入 1.31 億元，同比下降 29%，公司獲綿陽京東方蒸發源改造項目訂單並順利供貨，併成功中標武漢天馬蒸發源改造項目，6 代線改造升級需求持續，公司在手訂單充沛。國內面板廠商逐步推進佈局 8.6 代線，京東方、維信諾等國內外廠商也陸續宣佈 8.6 代 AMOLED 生產線的規劃，公司已完成8.6 代線性蒸發源樣機制備，有望持續賦能公司設備業務增長。此外，公司已完成對鈣鈦礦蒸鍍機的設計及加工，正在進行組裝，未來將不斷豐富產品結構，初步完成由蒸發源單一業務向產線改造及鈣鈦礦製備等方面的轉型工作。
我們預測公司24-26 年每股收益分別爲0.73/1.21/1.87 元（原24/25 年預測分別爲2.03/3.11 元，主要下調營收及毛利率預測，上調費用率預測），根據可比公司24 年28 倍PE 估值水平，對應目標價爲20.44 元，維持買入評級。
風險提示
客戶集中風險； 下游面板廠商出貨量不及預期風險； 市場競爭加劇風險； 毛利率下降風險； 存貨管理風險；鈣鈦礦技術研發風險。