投资谨慎坚守原则，存量土储仍充裕。公司坚持“主流城市、主流地段、主流产品”，2024H1 新增土储建面25 万㎡，拿地总价14 亿元，权益占比100%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为7%。截至2024H1 末，公司总土储建面为1583 万㎡，剔除已售未结也有1191 万㎡，对年化销售面积的覆盖率为3.6倍，仍然充裕。毛利率承壓，中期派息率11%。2024H1，公司實現營業收入219 億元，同比-20%；歸母淨利潤8.8 億元，同比-49%；歸母淨利率爲4.0%，同比下降2.3個百分點，與2023 全年的4.1%相仿，主要受樓市下行影響，毛利率同比下降6.7 個百分點至9.6%，較2023 全年的11.2%繼續下行，而管理費率和銷售費率同比改善。預期在2022 年及以後獲取的項目逐步進入結算期後，公司毛利率能企穩回升。2024H1，公司每股派息0.03 港元，中期派息率爲11%。
精耕下沉市場優勢凸顯，行業銷售排名持續提升。2024H1，公司實現簽約銷售額190 億元，同比-27%，權益銷售額佔比82%；銷售面積166 萬㎡，同比-23%。2024H1，公司全口徑銷售額行業排名第23，較2023 年提升11 個名次。
公司深耕下沉市場，憑藉運營實力、品牌美譽和經營優勢，2024H1，在21個城市的銷售額位列當地Top3，佔已佈局40 個城市的52.5%，較2023 全年提升7.5 個百分點。
投資謹慎堅守原則，存量土儲仍充裕。公司堅持「主流城市、主流地段、主流產品」，2024H1 新增土儲建面25 萬㎡，拿地總價14 億元，權益佔比100%，以拿地金額/銷售額計算的投資強度爲7%。截至2024H1 末，公司總土儲建面爲1583 萬㎡，剔除已售未結也有1191 萬㎡，對年化銷售面積的覆蓋率爲3.6倍，仍然充裕。
公司財務狀況健康，融資成本降低。2024H1，公司實現銷售回款172 億元，回款率爲91%；經營活動淨現金流爲正28 億元；公司加權平均融資成本爲4.3%，較2023 全年下降0.3 個百分點。三道紅線保持「綠檔」，截至2024H1末，公司現金短債比爲1.5，剔除預收的資產負債率爲64.1%，淨負債率爲44.5%，持續改善。
投資建議：考慮到地產開發主營業務結算規模和毛利率下行壓力，我們下調盈利預測，預計公司2024-2025 年收入分別爲453/383 億元（原值爲514/460億元），2024-2025 年歸母淨利潤分別爲16.0/15.1 億元（原值爲22.2/21.0億元），對應每股收益分別爲0.45/0.42 元，對應當前股價PE 分別爲3.1/3.3倍，維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟環境惡化；政策寬鬆低於預期；三四線城市房地產市場衰退；公司銷售不暢、回款滯後、存貨貶值、利潤下行、竣工結算不及預期。
