管道业务实现收入24.52 亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC 管/PPR 管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73 亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93% ， 分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1 全国管材原材料PVC、HDPE、PPR 均价分别为5917、8666、8849 元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3 以来PVC、HDPE、PPR 价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。上半年業績短暫承壓，Q2 利潤實現較快增長
24H1 公司實現營收31.50 億，同比-13.50%，歸母淨利潤爲1.25 億，同比-26.54%，扣非淨利潤爲1.15 億，同比-25.45%。單二季度公司實現營收19.07億，同比-6.82%，歸母淨利潤1.11 億，同比+17.95%，扣非淨利潤爲1.04億，同比+26.85%。上半年業績承壓主要系毛利率的下滑與費用率的提升，Q2 利潤正增長主要系減值損失同比減少。考慮到地產下行週期影響公司銷售業務，我們略微下調公司盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲3.4/3.7/4.0 億（前值爲4.1/4.7/5.3 億），對應PE 爲13.8/12.8/11.6 倍，維持「買入」評級。
原材料價格總體穩定，海外前景可期
管道業務實現收入24.52 億，同比-16.03%，拆分來看，PVC 管/PPR 管/PE管分別實現營收12.10/5.36/5.73 億，同比分別變動-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分別爲15.34%/42.66%/18.93% ， 分別同比變動-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1 全國管材原材料PVC、HDPE、PPR 均價分別爲5917、8666、8849 元/噸，同比分別-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3 以來PVC、HDPE、PPR 價格同比分別-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料價格總體保持穩定。分區域來看，華北/東北/外銷實現正增長，分別同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心華東區域銷售額同比下滑21.13%。
業務收入有所下降，靜待太陽能業務持續放量
24H1 公司太陽能業務實現營收5.08 億，同比-3.08%。24H1 光伏組件銷量有所增加，但由於產品價格下降幅度較大，銷售收入和毛利率都有所下降，導致太陽能業務整體盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1 實現營收5.11 億，同比-5.28%，歸母淨利潤0.15 億，同比-60.72%，扣非淨利潤0.12億，同比-66.81%。公元新能已經聚集了豐富的客戶資源，產品遠銷美國、德國、意大利、法國、澳大利亞等 70 多個國家和地區，在光伏發電成本持續下降和全球綠色復甦等有利因素的推動下，靜待太陽能業務持續放量。
毛利率略有下滑，費用率同比提升
24H1 綜合毛利率爲19.5%，同比-2.64pct，單二季度毛利率爲20.30%，同比-3.60pct；24H1 期間費用率爲15.02%，同比+1.93pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.47%/6.69%/3.76%/-0.90% ， 分別同比變動+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，財務費用同比減少-35.66%，主要系匯兌收益增加。資產及信用減值損失0.07 億元，較去年同期減少1.12億元，其他收益同比增加0.22 億。綜合影響下24H1 淨利率爲4.14%，同比下滑0.82pct，Q2 淨利率爲5.94%，同比增加1.04pct。24 上半年，CFO淨額爲3.85 億元，同比少流入0.31 億元，收付現比爲121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。
風險提示：原材料漲價超預期；地產政策持續收緊；產能釋放不及預期；下游競爭加劇價格下滑超預期。
