原料药CDMO 持续升级，能力建设愈加全面。2024H1，原料药CDMO业务实现收入12.51 亿元（同比-45%），主要受2023 年上半年有大订单交付，2024 年上半年无此项收入。去除大订单来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，我们预计长期发展向好：1）上半年交付408 个项目（同比+26%左右），签约订单533 个（不含J-STAR，同比约+14%），引入新客户31 家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API 产品146 个（同比+40 个），实现收入2.98 亿元（同比+42%）；完成2 项PV 项目，另有17 项执行中；3）协同建设：国内团队和美国团队协同服务客户超过20 家。目前公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用；位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO 研发生产基地研发实验室建成投用，并持续推进中试车间的建设；公司全球化布局，可以为客户提供中、美、欧三地解决方案，能力愈加全面。事件：博騰股份發佈2024 年半年報。公司2024 年上半年實現收入13.52億元（同比-42.19%）；歸母淨利潤-1.70 億元（同比-141.43%）；扣非歸母淨利潤-1.74 億元（同比-144.04%）。2024 年Q2 實現收入6.74 億元（同比-29.82%），歸母淨利潤-0.75 億元（同比-170.72%），扣非歸母淨利潤-0.81億元（同比-185.55%）。
點評：
毛利率逐季提升，降本增效成果初顯。利潤率方面，2024 H1 公司實現綜合毛利率18.82%（-28.17pp），歸母淨利率-12.58%（-30.12pp），扣非歸母淨利率-12.88%（-29.78pp），大訂單交付完畢、產能利用率不足、運營費用及固定資產折舊處於高位等因素影響利潤表現；公司持續推進降本增效舉措，2024Q1 實現毛利率15.84%，Q2 實現毛利率21.81%，毛利率逐季提升。費用率方面， 2024 H1 期間費用率爲35.00%(+6.60pp) ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲5.70%(+2.31pp)/16.89%(+3.06pp)/12.45%(-0.86pp)/-0.05%(+2.06pp) ，公司營收增速降低拉升費用率，實際費用投入同比降低。
原料藥CDMO 持續升級，能力建設愈加全面。2024H1，原料藥CDMO業務實現收入12.51 億元（同比-45%），主要受2023 年上半年有大訂單交付，2024 年上半年無此項收入。去除大訂單來看，原料藥CDMO業務持續呈現「產品升級+上下游協同+海內外導流」局面，我們預計長期發展向好：1）上半年交付408 個項目（同比+26%左右），簽約訂單533 個（不含J-STAR，同比約+14%），引入新客戶31 家；2）產品升級：上半年服務高附加值的API 產品146 個（同比+40 個），實現收入2.98 億元（同比+42%）；完成2 項PV 項目，另有17 項執行中；3）協同建設：國內團隊和美國團隊協同服務客戶超過20 家。目前公司美國新澤西的全新高活原料藥公斤級實驗室投用；位於斯洛文尼亞的小分子原料藥CDMO 研發生產基地研發實驗室建成投用，並持續推進中試車間的建設；公司全球化佈局，可以爲客戶提供中、美、歐三地解決方案，能力愈加全面。
持續佈局新興業務，打造未來增長驅動引擎。2024H1，公司持續推進新業務建設，其中：1）製劑CDMO 業務：實現收入6556 萬元（同比+183%），服務於108 個客戶的124 個項目，引入新客戶13 家，新簽訂單約1.13 億元（同比約+40%）；2）基因細胞治療 CDMO 業務：實現收入1904 萬元（同比-18%），引入新客戶29 家，新項目62 個，新簽訂單0.62 億元（同比+188%）；3）合成大分子及生物大分子CDMO業務（TIDES、ADC）：實現收入954 萬元，服務於全球的330 餘家客戶，服務於24 個客戶的38 個項目。我們認爲，雖然新業務還未帶來正向利潤貢獻，但全面的業務佈局和能力建設有望爲公司後續發展提供持續動能。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司營業收入爲29.22/33.86/39.30 億元， 同比增長-20.3%/15.9%/16.1% ； 歸母淨利潤分別爲-1.28/3.15/4.01 億元，同比增長-148.0%/345.8%/27.3%，對應2025-2026 年PE 分別爲20/16 倍。
風險因素：行業競爭加劇、研發投入及外包需求下降、政策風險、新業務拓展不及預期等風險。
