1H24 收入略低於我們預期，淨利潤符合我們預期公司公佈1H24 業績：1H24，公司營業收入7.84 億元，同比-14%；歸母淨虧損2,367 萬元，較去年同期虧損收窄6,083 萬元；2Q24，公司營業收入4.90 億元，同比-13.4%；歸母淨利潤2,898 萬元（去年同期爲187 萬元）。收入略低於我們預期，但收入結構改善，招採運營業務恢復增長，公司收入低於預期主要源自下游客戶預算收緊影響項目制相關業務收入下降；公司費用控制嚴格，淨利潤虧損幅度收窄，表現符合我們的預期。
發展趨勢
招採運營恢復正增長。上半年，公司智慧招採、智慧政務、數字建築收入分別同比-5.3%、-26.1%和-5.1%。智慧招採業務方面，非招採運營、招採運營的收入分別同比-15.3%和+8.6%。招採運營良好增長，一方面，公司積極推廣自營SaaS 化平台，上半年新增65 個專區，專區數量同比增長54.76%；另一方面，公司持續發展投標工具和服務。智慧政務業務方面，業務收入表現主要受客戶預算收緊等影響。數字建築業務方面，業務收入體量相對穩定，截至2024 年6 月底，公司智慧工地應用平台覆蓋14 個省份及3400 餘個項目；並持續優化新點清單造價軟件V11。
收入結構改善、成本費用控制嚴格支撐全年利潤表現。1H24 公司毛利率61.37%，同比+7.82ppt，主要源自營業成本控制嚴格，同比下降28.5%，同時，高毛利的招採運營業務收入佔比提升。1H24 銷售費用、管理費用、研發費用分別同比-15.3/-10.3/-9.2%，主要源自持續優化流程，加強費用管控、提升經營質量。1H24 淨利潤率-3.0%，同比收窄約6.2ppt，我們認爲公司上半年成本費用管控良好，有望對全年淨利潤增長帶來支撐。
加強回款管理，經營活動現金流改善。1H24 經營活動現金流爲-2.30 億元，較去年同期流出收窄1.36 億元，主要源自加強回款管理及成本費用控制良好。1H24 末應收賬款13.29 億元，同比-5.28%。1H24 信用減值損失爲92 萬元，較去年同期較大幅度收窄（去年同期爲987 萬元），我們認爲源自公司加強回款管理及訂單確收。
盈利預測與估值
考慮到項目制相關業務收入受客戶預算影響幅度略超預期，我們分別下調2024/25 年營業收入4.1/3.7%至21.63/23.92 億元，但考慮到公司1H24 成本費用控制嚴格，我們認爲有望支撐24/25 年淨利潤表現，維持2024/25年盈利預測不變。當前股價對應2024/25 年29.5/19.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和32.0 元目標價，對應45.8/30.4 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有55.3%的上行空間。
風險
招採活動恢復不及預期，項目驗收進度不及預期。