电力业务：量价齐升，成本下降显著。2024H1，公司完成发电量193.7 亿度，同比+13.4%；实现售电量183.6 亿度，同比+13.6%，度电价格0.48 元/千瓦时，同比+0.67%。受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.405 元/千瓦时，同比-8.87%。上半年，公司电力业务毛利为13.6 亿元，同比增加167.6%。投資要點
事件：公司發佈2024 年半年度報告。2024H1，公司實現營業總收入145.12 億元，同比+3.8%；歸母淨利潤11.89 億元，同比+17.45%；扣非歸母淨利潤11.12億元，同比+10.66%；單季度來看，Q2 公司實現營業收入71.91 億元，同比+4%，環比-1.8%；歸母淨利潤7.23 億元，同比+21.7%，環比+54.9%；扣非歸母淨利潤6.41 億元，同比+9.7%，環比+36.3%。
煤炭業務：Q2 產銷環比上升。2024H1，公司實現原煤產量,銷量爲598.20/592.23萬噸，同比-1.11%/-2.68%，其中洗精煤銷量143.89 萬噸，同比-8.68%。商品煤噸煤售價807.68 元/噸，同比-12.1%，噸煤成本369.62 元/噸，同比-3%。分季度來看， Q2 公司原煤產量/銷量爲359/355 萬噸， 同比-2.2%/-3.3%， 環比+49.7%/+49.4%，其中洗精煤銷量82 萬噸，同比-17.9%，環比+32.9%。商品煤噸煤售價734 元/噸，同比-8.1%，環比-20.1%；噸煤成本350 元/噸，同比-5.1%，環比-12.5%。
電力業務：量價齊升，成本下降顯著。2024H1，公司完成發電量193.7 億度，同比+13.4%；實現售電量183.6 億度，同比+13.6%，度電價格0.48 元/千瓦時，同比+0.67%。受益於長協煤兌現提升&動力煤價格回落，公司度電成本0.405 元/千瓦時，同比-8.87%。上半年，公司電力業務毛利爲13.6 億元，同比增加167.6%。
分季度來看，公司 Q2 發電量93.67 億度，同比+12.7%，環比-6.3%；實現售電量88.87 億度，同比+12.9%，環比-6.2%。
夯實煤炭主業，深化煤電佈局。公司於2024 年8 月發佈《發行股份購買資產預案》，擬以發行價1.29 元/股，交易對價不超過3.5 億元購買天悅煤業資產。天悅煤業產能爲60 萬噸/年，保有儲量389 萬噸，主產高品質焦煤，屬於市場緊缺煤種，收購完成後預計每年可增加淨利潤1.6 億元以上。同時，海則灘煤礦作爲公司全面實現煤電一體化目標的重點項目，將於2026Q2 實現第一個工作面投產，當年產煤300 萬噸。2027 年投產後，當年產煤可達1000 萬噸，按 2023 年市場平均煤價初步測算，可新增淨利潤約 44 億元，投資回報率達50%以上。項目投產後，公司煤電業務有望深化，業績或將實現大幅提升。
盈利預測：根據公司半年度經營情況，我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲23.9/27.8/36.2 億元，EPS 分別爲0.11/0.12/0.16 元，PE 分別爲10.31/8.88/6.82 倍，維持「買入」評級。
風險提示： 國內經濟復甦力度不及預期；煤炭價格超預期下行；基建固定資產投資資金使用不及預期
