事件：

2024 年上半年，众安在线实现营业收入160.4 亿元，同比+12.7%；保险服务收入150.9 亿元，同比+18.9%；归母净利润0.6 亿元，同比-75.0%；承保利润3.1亿元，同比-41.4%；集团年化净投资收益率1.8%，同比-0.6pct，年化总投资收益率2.8%，同比-1.6pct。

点评：

承保利润及投资收益下滑使得盈利增速承压。2024 年上半年，公司实现归母净利润0.6 亿元，同比-75.0%，主要受投资收益及承保利润下滑影响，其中保险分部受赔付率上升影响，承保利润下降导致保险分部净利润下降3.1 亿元。具体来看：

1）2024 年上半年，集团年化净投资收益率/总投资收益率分别为1.8%/2.8%，分别同比下滑0.6pct/1.6pct，主要受资本市场波动影响。其中境内保险板块总投资收益同比下滑14.2%至6.2 亿元，年化净投资收益率/总投资收益率分别同比变动+0.1pct/-0.7pct 至2.3%/3.3%。

2）2024 年上半年，公司境内财险业务实现承保利润3.1 亿元，同比-41.4%，主要受资产质量风险上升导致消费金融板块赔付率提升，以及服务基建投入增加导致健康生态板块费用率上升影响。公司综合成本率同比提升2.1pct 至97.9%，其中综合赔付率/综合费用率分别同比变动+3.6pct/-1.5pct 至60.7%/37.2%；分板块来看， 健康/ 数字生活/ 消费金融/ 汽车生态综合成本率分别为95.7%/99.9%/99.1%/94.2%，分别同比变动+3.2pct/+0.1pct/+8.4pct/-3.1pct。

数字生活与汽车生态板块推动保费维持稳健增长。2024 年上半年，公司实现总保费收入152.4 亿元，同比+5.4%。分板块来看：

1）健康生态不断丰富产品矩阵并提升服务可及性，上半年实现保费收入45.4 亿元，同比-9.6%，主要受人均保费下滑影响，其中短期重疾保费同比增长5%至8.1 亿元，门急诊保费同比大幅增长321%至4.2 亿元。

2）数字生活生态利用科技和数据分析优势，围绕数字生活场景定制保障服务，上半年实现保费收入74.1 亿元，同比+27.0%，保费占比达48.7%，同比+8.3pct，为第一大生态。其中，宠物险保费同比增长2.8 倍。

3）消费金融生态通过链接翼支付、爱奇艺等互联网平台为持牌金融机构提供信贷科技服务，上半年实现保费收入21.8 亿元，同比-21.6%，主要系公司主动收缩业务规模以应对资产质量波动；截至24Q2 末承保在贷余额230.3 亿元，较年初-15.0%。

4）汽车生态受益于国内汽车销量增长，上半年实现保费收入11.0 亿元，同比+34.0%，其中家用车车险保费贡献占比达93.5%，新能源车险保费同比+214.8%，保费贡献比例超10%。

自营渠道持续深化用户经营，续保率同比提升3.2pct。公司持续发力打造生态间交叉渗透，丰富自营渠道产品矩阵，升级医疗健康、家庭、宠物等服务，通过超30 个自营渠道及社交网络公众号触达用户，2024 年上半年自营渠道实现保费收入31.6 亿元，同比-28.5%，占总保费比例20.8%，同比-9.8pct，主要受付费用户数（同比-23.3%）及人均保费（同比-6.3%）下滑影响；续保率同比提升3.2pct 至90.5%，自营用户粘性提升。

研发投入同比下滑，科技输出收入同比大幅增长。公司持续在人工智能、区块链、云计算和大数据等前沿技术领域布局，2024 年上半年研发投入为4.6 亿元，同比-33.6%，占总保费比例3.0%。同时，公司持续开拓国内外科技输出业务，助力全球多个行业客户数字化转型，上半年科技输出业务收入达4.4 亿元，同比+65.5%，其中国内科技输出收入同比大幅增长112.7%；科技输出业务分部上半年亏损0.83 亿元，较去年同期减亏1.65 亿元。

盈利预测与评级：众安在线是国内首家互联网保险科技公司，长期坚持科技赋能战略，并以生态为导向，通过自营平台与生态合作伙伴平台，从用户互联网生活场景切入，提供创新、普惠、丰富的保险产品及服务，以满足用户多元化保障需求。2024 年上半年众安总保费稳居中国财险行业第九名，市场份额进一步提升，并且在国内互联网财险市场份额超20%，排名第一，未来随着研发投入赋能保险价值链成效不断显现，以及消费金融生态高风险资产规模进一步收缩，盈利水平有望提升。考虑到上半年盈利同比下滑以及下半年国内仍面临资本市场波动、外部不确定性较强等诸多挑战，我们下调公司2024-2026 归母净利润预测分别为4.4/6.6/7.5 亿元（前值11.4/12.9/14.6 亿元），目前股价对应公司24-26 年PB 分别为0.81/0.78/0.74，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。