1、客户下单恢复带动牙刷营收增长，基数影响消除下湿巾重回成长。具体看，1）牙刷：1H24 收入同增20.2%至2.5 亿元，其中1Q/2Q 收入分别同增15.8%/24.4%，我们认为当前下游客户订单去化接近尾声，且牙刷作为口腔清洁护理主要工具，需求较刚性，客户下单节奏恢复带动公司营收成长；2）湿巾：1H24 收入同增32.6%至2 亿元，我们预计清洁消毒产品基数影响已基本消除，婴儿湿巾、卸妆湿巾等新品类带动营收加速成长；3）其他口腔护理用品：1H24 收入同增38%至1.7 亿元，其中善恩康部分股权并购影响下，益生菌制品收入1497 万元，我们预计牙线签、牙线等高景气品类延续快增。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績，收入實現6.2 億元，同增28.6%，歸母淨利潤實現0.33億元，同降9.4%，業績符合我們預期。分季度看，1Q/2Q 收入分別同增28.3%/28.9%，歸母淨利潤分別+164.5%/-51.7%。
發展趨勢
1、客戶下單恢復帶動牙刷營收增長，基數影響消除下溼巾重回成長。具體看，1）牙刷：1H24 收入同增20.2%至2.5 億元，其中1Q/2Q 收入分別同增15.8%/24.4%，我們認爲當前下游客戶訂單去化接近尾聲，且牙刷作爲口腔清潔護理主要工具，需求較剛性，客戶下單節奏恢復帶動公司營收成長；2）溼巾：1H24 收入同增32.6%至2 億元，我們預計清潔消毒產品基數影響已基本消除，嬰兒溼巾、卸妝溼巾等新品類帶動營收加速成長；3）其他口腔護理用品：1H24 收入同增38%至1.7 億元，其中善恩康部分股權併購影響下，益生菌製品收入1497 萬元，我們預計牙線籤、牙線等高景氣品類延續快增。
2、訂單規模效應、原材料降價帶動毛利率改善，匯兌、投資虧損等影響下淨利率同比承壓。1H24 公司毛利率實現25.3%，同增2.6ppt，我們認爲主因牙刷訂單同比高增帶動生產端規模效應持續顯現，刷絲、無紡布等原材料價格同比下降亦增厚毛利。費用端，公司1H24 銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比+0.7ppt/-0.9ppt/+0.5ppt，公司持續加大自有品牌打造力度，匯率波動影響公司海外業務匯兌結算；此外，公司1H24 投資收益實現淨虧損1512 萬元。綜合影響下，公司1H24 歸母淨利率實現5.3%，同降2.2ppt。
3、看好公司作爲口腔護理ODM 的綜合競爭優勢，內生+外延下中長期持續成長可期。我們認爲公司中長期成長動力充足，1）口腔護理：公司牙刷代工業務基本盤穩健，品類剛需特點及客戶合作深化下，後續營收有望維持穩健增長，公司亦加速開拓無水熱感牙膏、牙線籤等優質品類，充分把握細分市場發展紅利；自有品牌方面，公司以新渠道、新品類加速市場拓展，據久謙及飛瓜數據，24 年1-7 月倍加潔品牌天貓、京東及抖音合計GMV 同比增長62%，自有品牌快速成長；2）溼巾：公司推進溼巾產品功能細分創新，嬰兒溼巾、卸妝潔面溼巾等品類有望支撐業務穩健增長。外延方面，公司已完成收購薇美姿、善恩康部分股權，牙膏、益生菌業務正持續強化，隨公司大健康領域業務佈局加速完善，後續內生+外延協同成長可期。
盈利預測與估值
考慮投資虧損及匯兌等綜合影響，我們下調2024 年歸母淨利潤預測17%至1.2 億元，維持2025 年預測不變，當前股價對應2024/25 年17/11 倍P/E。
維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整下調目標價12%至26 元，對應2024/25 年22/15 倍P/E，較當前股價有29%上行空間。
風險
行業競爭加劇，原材料價格波動風險，自主品牌和新品表現不及預期。
