公司各产品均有亮眼表现，国外业务增长迅速。分品类看，公司畜皮咬胶实现营收2.6 亿元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬胶实现营收3.0 亿元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；营养肉质零食实现营收1.9 亿元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主粮和湿粮实现营收0.8 亿元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地区看，公司国外实现销售收入6.9 亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%，同比+19.8PCT。公司加强生产基地原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率，降本增效。事件概述：公司於8 月26 日發佈2024 年中報，2024H1 實現營收8.5 億元，同比+71.6%；實現歸母淨利潤1.0 億元，同比+329.4%；其中2024Q2 實現營收4.6 億元，同比+38.1%，環比+20.0%；實現歸母淨利潤0.6 億元，同比+1316.0%，環比+34.8%。
成功擺脫2023 年海外市場波動影響，公司業績同比實現扭虧爲盈。
2024H1 公司在國內、國外兩個市場的業務均有斬獲，在國內市場，公司在壓縮代理重點發展自主品牌的策略下，自主品牌業務保持了較高水平增長，同時實現毛利率穩健提升，期間費用大幅下降。2024H1 公司實現毛利率26.4%，同比+11.0PCT；期間費用率12.3%，同比-10.6PCT；其中銷售費用率6.0%，同比-2.8PCT；管理費用率5.9%，同比-5.8PCT；研發費用率1.7%，同比-0.9PCT；財務費用率1.7%，同比-1.2PCT，主要系匯兌收益增加所致。在國外市場，公司東南亞工廠的產能利用率和經營效率均有明顯提升，凸顯出在國際化經營方面的優勢。此外，公司海外客戶寵物零食ODM 業務庫存水平正常，在手訂單充裕。
公司各產品均有亮眼表現，國外業務增長迅速。分品類看，公司畜皮咬膠實現營收2.6 億元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬膠實現營收3.0 億元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；營養肉質零食實現營收1.9 億元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主糧和溼糧實現營收0.8 億元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地區看，公司國外實現銷售收入6.9 億元，同比+87.8%，毛利率爲27.1%，同比+19.8PCT。公司加強生產基地原材料採購、生產和品控管理、員工技能培訓等重點方面的效率，降本增效。
全球化產地佈局，產能規模持續提升。近幾年，公司大力開展全球化佈局，主要建設了柬埔寨基地、新西蘭主糧工廠、國內新型主糧工廠等大規模的產能。越南工廠運營比較成熟，是公司目前主要的利潤來源地；柬埔寨工廠已經基本實現盈虧平衡，公司今年預計將達到更高的利潤水平；新西蘭主糧工廠產能尚未大規模釋放，未來將進入產能爬坡期。從中長期來看，隨着品牌、渠道拓展和產能的聯動，公司的盈利能力或將持續上升。
投資建議：我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲1.37、1.79、2.04 億元，EPS 分別爲0.55、0.72、0.82 元，對應PE 分別爲21、16、14 倍。
作爲國內寵物咬膠類龍頭，加大布局國內市場主糧市場以及海外寵物零食市場，隨着海外庫存壓力調整結束以及產能逐步釋放，公司有望獲得業績高速增長，維持「推薦」評級。
風險提示：匯率波動風險，品牌推廣不及預期，原材料價格波動風險。
