投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为6.59/8.01/9.38 亿元，同比增速-4.46%/+21.57%/+17.12%，对应EPS 分别为0.79/0.96/1.13 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别11.62x/9.56x/8.16x。维持“增持”评级。事件：2024H1 營收39.08 億元同增19.77%；歸母淨利潤2.44 億元同降15.43%；扣非歸母淨利潤2.35 億元同增7.47%。Q2 營收24.25 億元同增12.74%；歸母淨利潤1.56 億元同降27.34%；扣非歸母淨利潤1.54 億元同降3.72%。中期分紅比率爲95.43%，股息率3.04%。
加強鄉鎮渠道佈局，板材業務實現高增：若剔除裕豐漢唐，公司2024H1收入增長約26%，主要系公司推進下沉渠道佈局；H1 扣非歸母淨利潤同增7.47%主要系本期非流動資產處置損益同比減少0.43 億元，若剔除裕豐漢唐，公司扣非歸母淨利潤同增約20%。2024H1 分業務看：裝飾材料收入32.82 億元同增29.01%，其中板材/品牌使用費/其他裝飾材料收入21.46/2.19/9.16 億元同比+41.45%/-11.59%/+17.71%，板材實現較高增長系公司加速佈局鄉鎮市場，擴大與地方傢俱廠合作的數量，快速搶佔鄉鎮市場份額。定製家居收入5.94 億元同降11.41%，其中全屋定製3 億元同增22.04%，在覈心城市協同經銷商對接龍頭裝企業務，零售推進卓有成效；裕豐漢唐收入1.34 億元同降48.63%，公司主動控規模降風險，業務重點聚焦央企國企客戶。
渠道及產品結構調整，帶動利潤率同降：2024H1 毛利率17.47%同降2.89pct，其中裝飾材料/定製家居毛利率爲16.74%/20.71%，同比-3.06/-0.33pct，主要系鄉鎮渠道產品毛利率較低。H1 期間費用率6.95%同降2.81pct，其中銷售/管理/研發費用率分別爲3.88%/2.82%/0.74%，同比-0.47/-1.69/-0.24 pct，管理費用下降系股權激勵費用減少0.37 億元。資產及信用減值損失率2.03%同增1.37pct。渠道及產品結構調整疊加減值損失提升，H1 歸母淨利率同降2.60pct 至6.25%。2024H1 經營現金流2.78 億元同降44.16%。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲6.59/8.01/9.38 億元，同比增速-4.46%/+21.57%/+17.12%，對應EPS 分別爲0.79/0.96/1.13 元/股，最新收盤價對應2024-2026 年PE 分別11.62x/9.56x/8.16x。維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；渠道開拓不及預期；行業競爭加劇。