营收同比下滑，传统品类相对稳健事件
老闆電器發佈2024 年中報
2024H1，公司實現營收47.29 億，同比-4.16%，歸母淨利潤7.59 億，同比-8.48%，扣非淨利潤6.58 億，同比-11.91%；2024Q2，公司實現營收24.92 億，同比-9.63%，歸母淨利潤3.61 億，同比-18.15%，扣非淨利潤3.05 億，同比-24.76%。此外，公司每10 股派現金紅利5 元（含稅），現金分紅4.72 億元，佔H1 歸屬淨利潤62%。
營收同比下滑，傳統品類相對穩健
H1 地產竣工面積下滑疊加消費環境偏弱，公司收入承壓小幅下滑，其中傳統煙機/竈具在更新需求支撐下收入相對平穩，同比分別-3%/-1%；而偏可選的第二品類群（蒸/烤箱/一體機）、第三品類群（洗碗/淨水/熱水器/集成竈等）壓力更大。分品牌，定位大衆消費的名氣品牌收入同比+40%，銷量增速更亮眼；分渠道，工程渠道預計在去年同期保交樓高基數下增速壓力大，零售及電商渠道表現則相對平穩。
產品結構有所調整，毛利率承壓下行
H1&Q2 公司毛利率分別同比-3.1 及-2.4pct，主要由於定位大衆消費、毛利率偏低的名氣品牌收入佔比提升，此外預計傳統品牌產品均價有所下滑。費用端，公司加強營銷費用管控，Q2 銷售費用率同比-1.2pct；但受收入下滑影響，管理/研發費用率分別同比+0.7/+0.6pct；進一步結合利息收入、其他收益增加、信用減值損失增加等因素對淨利率分別影響+0.5/+0.8/-0.8pct，Q2 歸屬淨利率同比-1.5pct。
維持高比例分紅，政策有望催化需求
H1 經營性現金流淨額同比-57%至4.14 億，主要由於回款節奏放緩，應付銀承到期兌現增加；值得一提的是，公司中期維持較高分紅，H1 現金分紅4.72 億，佔H1歸屬淨利潤62%。後續考慮到全國以舊換新政策逐步落地，廚房大電作爲重點補貼的家電品類，需求有望獲得提振；公司渠道、品牌優勢突出，經營有望受益回暖。
高股息&政策潛在催化，維持「買入」評級
雖然上半年基本面承壓，但基於中央「以舊換新」政策潛在催化，公司龍頭地位保障下經營回暖可期；預計2024-2026 年營收分別同比+2%/+8%/+8%至114/123/132億；歸母淨利潤分別同比0%/+8%/+8%至17.3/18.6/20.2 億，對應估值分別1 0/9/8X。參考上半年62%的分紅率，公司潛在股息率約6%，維持「買入」評級。
風險提示：1、地產影響的新房需求下滑壓力超出預期；2、行業價格競爭壓力超出預期。
