维持“增持” 评级，下调目标价至22.34港元/股，对应24年P/B为1.6 倍：公司24H1 归母净利润0.55 亿元人民币，同比-75.0%，受承保利润和投资收益下滑影响。其中，承保利润3.1 亿元人民币，同比-39.9%；承保综合成本率97.9%，同比2.1pt，主要为赔付率抬升3.6pt 至60.7%，而费用管控带来费用率-1.5pt 至37.2%；24H1 投资收益6.2 亿元人民币，同比-14.2%，预计主要为权益市场波动导致收益下滑；年化净投资收益率2.3%，同比0.1pt；年化总投资收益率3.3%，同比-0.7pt。考虑到盈利低于预期，下调2024-2026 年EPS 为0.22(0.91,-76.3%)/0.28 (1.07,-74.0%)/0.35(1.21,-70.7%)元人民币，考虑到利率下行预期下预计投资端承压，下调目标价至22.34 港元/股。本報告導讀：
公司24H1 歸母淨利潤同比-75.0%，受承保和投資共同拖累，賠付增加導致COR 提升。數字生活是保費增長的主要驅動力；科技輸出收入高增，虛擬銀行進一步減虧。
投資要點：
維持「增持」 評級，下調目標價至22.34港元/股，對應24年P/B爲1.6 倍：公司24H1 歸母淨利潤0.55 億元人民幣，同比-75.0%，受承保利潤和投資收益下滑影響。其中，承保利潤3.1 億元人民幣，同比-39.9%；承保綜合成本率97.9%，同比2.1pt，主要爲賠付率抬升3.6pt 至60.7%，而費用管控帶來費用率-1.5pt 至37.2%；24H1 投資收益6.2 億元人民幣，同比-14.2%，預計主要爲權益市場波動導致收益下滑；年化淨投資收益率2.3%，同比0.1pt；年化總投資收益率3.3%，同比-0.7pt。考慮到盈利低於預期，下調2024-2026 年EPS 爲0.22(0.91,-76.3%)/0.28 (1.07,-74.0%)/0.35(1.21,-70.7%)元人民幣，考慮到利率下行預期下預計投資端承壓，下調目標價至22.34 港元/股。
數字生活是保費增長的主要驅動力，盈利導向下主動收縮消費金融業務：1）24H1 保費收入152.38 億元人民幣，同比5.4%。分版塊看，健康生態保費收入45.4 億元人民幣，同比-9.6%，主要爲公司減少投放力度導致百萬醫療規模出現下滑，普惠、門急診和中高端醫療均爲新的增長點，同比分別增長270%、321%和644%。2）數字生活生態實現保費收入74.1 億元人民幣，同比27.0%，電商退運險與航旅業務客戶需求穩健，創新業務如寵物險同比增長超2.8 倍。
3）消費金融生態保費收入21.84 億元人民幣，同比-21.6%，公司基於外部信用環境變化主動收縮業務規模。4）汽車金融生態保費收入11.02 億元人民幣，同比34.0%，其中新能源車保費同比214.8%，公司基於乘用車銷量穩定增長積極擴展業務規模。
科技輸出收入持續高增，虛擬銀行虧損進一步收窄：1）24H1 科技輸出收入4.42 億元人民幣，同比65.5%，主要得益於國內客戶數量及客戶單價穩定增長以及海外保險數字化轉型需求；淨虧損同比減虧1.65 億元至人民幣8260 萬元，主要得益於經營效率改善。2）衆安銀行淨收入2.55 億港元，同比45.9%，淨虧損率進一步收窄71.7pt至42.9%，規模效應逐步顯現。
催化劑：資本市場回暖。
風險提示：長端利率下行；匯兌風險提升；虛擬銀行盈利不及預期。
