公司淡季營收及利潤均現下滑，但從銷售季維度看，登海總營收特別是玉米種子銷售額均錄得增長，整體表現優於行業，龍頭品種優勢盡顯。
淡季營收及利潤下滑，23/24 銷售季龍頭優勢仍存。公司2024 年上半年實現營業收入4.08 億元，同比-15.6%；歸屬淨利潤0.53 億元，同比-29.3%，EPS0.06 元。其中24Q2 實現營收1.75 億元，同比-20.5%；歸屬淨利潤0.23億元，同比-24%，EPS0.03 元。24H1 公司收入及盈利同比下降：一方面是因爲2023/24 銷售季的種子發貨在23Q4 顯著增加，另一方面是因爲Q2 末玉米種子退貨量增加；此外今年行業競爭加劇，公司加大營銷投入力度，費用率較上年度有所增加。儘管上半年公司玉米種子銷售額同比下滑15%，毛利率下滑3.03pct。但從銷售季維度看，公司仍有逆勢增長。預計2023/24 年公司實現營收14.7 億元，同比+7.8%，歸屬淨利潤2.3 億元，同比+8%。其中本季玉米種子銷售額同增6%至12.85 億元，毛利率下滑1.3pct 至28.3%。
新季玉米供應難言寬鬆，雜交玉米種業景氣可期。由於今年種植季極端氣候頻發，部分農作物生產受影響，新季玉米供應難言寬鬆，預計2024 年國內玉米價格景氣有望維持，Q3 供弱需強有望帶動玉米價格中樞向上抬升。當前農戶種植收益相較可觀，玉米種植意願面積增加或提振種業景氣。其次，2024年玉米制種成本下降，或帶動上市種企盈利改善；優質雜交玉米種子亦有望實現優質優價。
看好登海種業中長期發展前景。基於：1）近年來極端氣候考驗下農戶更青睞抗逆性好的優勢品種；登海自主培育的登海605、登海618 等品種高抗鏽病，田間表現獲農戶認可。2）公司合理安排制種生產，進一步降低生產成本，盈利水平有望顯著改善。3）2024 年生物育種或將進入以市場爲主的產業化新階段。行業變革大勢既起，未來在轉基因滲透率不斷提升的過程中，研發型種企市佔率有望迎來加速提升。
維持「強烈推薦」投資評級。登海優勢品種市場基礎較好，母公司持續發力，子公司表現超預期。國家支持種業的政策態度已然明確，轉基因產業化積極推進，研發型頭部種企有望充分受益。考慮到2024 年極端氣候頻發，登海核心品種高抗鏽病，或有望持續放量。預計2024~2026 年EPS 分別爲0.36/0.45/0.57 元，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：新品種推廣情況不達預期；不可預見性蟲害或極端天氣；種業侵權套牌現象打擊力度不足；轉基因商業化進度不達預期。