事件：公司發佈2024 年半年報， 2024 年上半年，公司實現營業收入8.22 億元，同比增長0.66%，實現歸母淨利潤2.50 億元，同比增長3.64%，實現扣非淨利潤2.48億元，同比增長3.79%。
分季度看，2024 年單二季度實現營業收入4.28 億元，同比下降3.41%，環比增長8.61%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比下降0.63%，環比增長7.52%，實現扣非淨利潤1.27 億元，同比下降2.20%，環比增長4.86%。公司單季度業績環比仍然實現良性增長，同比表現略有承壓，主要受到診斷試劑集採落地、醫療整頓趨嚴、DRG/DIP推廣等多重政策因素影響，同時也與2023Q2 同期高基數有關。
毛利水平穩步提升，政策驅動下銷售投入優化明顯。2024 年上半年公司銷售費用率17.97%，同比下降3.38pp，主要因公司在供應鏈管理、營銷品牌等措施方面持續優化改進，管理費用率爲8.51%，同比提升1.88pp，主要受本期計提股權激勵費影響，財務費用率2.48%，同比下降0.38pp，研發費用率10.58%，同比1.42pp，主要因公司持續加大研發投入力度。2024 年上半年公司毛利率77.33%，同比提升2.75pp，主要因高毛利業務佔比擴大，淨利率30.37%，同比提升1.06pp。
常規業務韌性十足，一體化檢驗佈局加快推進。2024 年上半年，IVD 板塊整體受外部政策擾動，公司表觀增速略有放緩，分業務來看，2024H1 病理業務實現收入3.85 億元，同比增長約13%，實現淨利潤1.65 億元，同比增長約15%。2024 年上半年子公司邁新生物增資龍進生物，補強FISH 管線，進一步夯實在病理行業的綜合競爭力；2024H1 公司檢驗事業部收入約4.37 億元，同比下降約8%，檢驗事業部利潤約0.77億元，同比下降約22%。血凝業務是公司大力拓展的新賽道之一，目前公司已經開發出多款重點檢測試劑以及高速血凝儀，並藉助高準確性優勢成功切入國內高端市場，我們預計血凝業務上半年或有不錯表現；生化業務受到肝功、腎功等產品集採的影響，可能短期有所承壓；在化學發光領域，公司已經開發出三款儀器產品，取得 47 項醫療器械註冊證，未來有望逐步放量，與生化、病理等優勢業務合力，逐漸形成閉環式一體化的體外診斷解決方案。
國藥賦能持續兌現，更多國改舉措有望逐步落地。公司是國藥器械旗下的體外診斷平台，2024 年以來持續加深與國藥集團的協同合作，在營銷渠道層面與國藥集團各省級公司等一流經銷商展開業務配合，加快產品推廣，2024 年上半年國藥集團採購公司產品3551.91 萬元，佔公司上半年收入比例約4.3%；同時公司以國藥戰略規劃爲依託，逐步實現從業務對接到運營協同的全方位、深層次、持久性合作，我們預計未來有望有更多國改舉措逐步落地，助力公司打造行業一流的綜合性診斷企業。
盈利預測與估值：根據業績數據，我們預計下游診斷需求持續復甦有望帶動公司生化、病理等業務保持快速增長趨勢，監管政策變化可能造成一定不確定性，預計2024-2026年公司收入17.93、19.79、21.92 億元，同比增長3%、10%、11%（調整前20.13、24.15、28.95 億元）；預計2024-2026 年歸母淨利潤5.69、6.78、8.06 億元，同比增長9%、19%、19%（調整前6.01、7.51、9.48 億元）。公司當前股價對應2024-2026年約13、11、9 倍PE，考慮公司生化、血凝業務趨勢向上，病理賽道持續高景氣，化學發光等新產品有望快速放量，維持「買入」評級。
風險提示：海外合作不達預期，新產品市場推廣不達預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。