新华三剩余股权并购再度推进，维持“增持”评级公司同期发布新华三股权并购进展公告，截至公告披露日，公司已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过95 亿元的贷款合同。我们看好公司作为ICT 龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26 年归母净利润分别为25.50/30.51/35.45 亿元，预计24 年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元，分别给予24 年PE 37/25/21/33/13 倍，对应公司目标市值772.96 亿元，目标价27.03 元，维持“增持”评级。1H24 扣非淨利潤穩健增長，聚焦AIGC 市場持續深化棧智算佈局根據公司24 年中報，公司1H24 營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲379.5/10.0/8.9 億元，分別同比變動+5%/-2%/+6%；2Q24 單季度營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲209.4/5.9/5.5 億元，分別同比變動+7%/+1%/+8%。公司深度佈局「雲-網-算-存-AI」全產業鏈，有望受益於國內智算建設，基於部分業務短期承壓，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤至25.50/30.51/35.45 億元（前值：26.45/32.10/36.29），基於SOTP 法，目標市值773 億元，目標價爲27.03 元，對應24 年PE 30.31x，維持「增持」評級。
ICT 基礎設施業務穩步發展，海外H3C 品牌收入高增分業務來看，ICT 基礎設施方面，1H24 新華三實現收入264.3 億元，同比增長5.75%，實現淨利潤18.2 億元，同比持平，其中，國內政企業務收入同比增長8.31%至202.1 億元；國內運營商業務收入同比下滑4.14%至50.2億元，系運營商資本開支有所收緊；國際業務同比增長9.51%至11.98 億元，包括H3C 品牌及自主渠道收入4.16 億元（同比+61.22%）。雲計算/軟件集成/IT 分銷業務方面，1H24 紫光雲/紫光軟件/紫光數碼分別實現營業收入5.7/13.2/105.4 億元，分別同比變動-5%/-17%/+4%。
盈利能力小幅波動，ICT 設備市場龍頭地位穩固公司1H24 綜合毛利率爲19.03%，同比下降1.29pct，系低毛利IT 設備產品增速較快，佔比提升；其中，ICT 基礎設施及服務業務毛利率爲24.37%，同比下降1.06pct。費用率方面，公司1H24 銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲5.45%/1.22%/6.35%，同比下降1.09/0.11/1.34pct，費用整體控制良好。根據IDC 數據，公司1Q24 在中國以太網交換機、園區交換機、數據中心交換機、企業級WLAN 、X86 服務器市場份額分別爲34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分別位列第一/第一/第二/第一/第二。
新華三剩餘股權併購再度推進，維持「增持」評級公司同期發佈新華三股權併購進展公告，截至公告披露日，公司已取得作爲交割先決條件的政府文件並與銀團簽訂不超過95 億元的貸款合同。我們看好公司作爲ICT 龍頭的增長潛力，不考慮新華三30%股權並表因素，我們預計其24-26 年歸母淨利潤分別爲25.50/30.51/35.45 億元，預計24 年其網絡設備/服務器及存儲/軟件及系統集成/雲計算/IT 分銷板塊分別貢獻淨利潤12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 億元，分別給予24 年PE 37/25/21/33/13 倍，對應公司目標市值772.96 億元，目標價27.03 元，維持「增持」評級。
風險提示：1）公司自研芯片進度不及預期或投入過大；2）創新業務發展不及預期；3）新業務市場不及預期。