1H24 業績基本符合市場預期
公司公佈1H24 業績：收入62.18 億元，同比下降9.1%；歸母淨利潤7,175 萬元，同比下降84.17%，經營性業務增長情況基本符合市場預期。
發展趨勢
單二季度ICL 檢測服務收入同比基本持平。分業務類型，1H24 公司診斷服務收入23.62 億元(YoY-13.4%)，其中ICL 服務收入21.88 億元(YoY+6.3%)，我們測算單二季度實現ICL 服務收入11.17 億元(YoY+2.7%），DRGs 嚴控費環境下仍保持相對穩定。1H24 公司診斷產品收入40.85 億元(YoY-5.9%)，其中渠道產品收入39.19 億元(YoY-4.8%)，自有產品收入1.66 億元(YoY-27.5%)，1H24 自有產品新增5 個二類註冊證和18 個一類註冊證。
提質增效持續進行，盈利能力環比持續恢復。根據公告，2Q24 公司毛利率29.7%，環比1Q24 提升4.1ppt，公司預計全年供應鏈端降本可超1 億元；2Q24 公司銷售費用率9.2%(YoY+0.2ppt)，管理費用率6.8%(YoY+0.3ppt)，研發費用率2.5%(YoY-0.7ppt)，2Q24 公司歸母淨利潤4,858 萬元，對應淨利率1.5%，環比改善0.7ppt，1Q/2Q 分別計提信用減值損失9,278 萬元/1.62億元，我們測算加回後1Q/2Q 利潤分別爲1.16 億元/2.10 億元，對應淨利率3.9%/6.5%，經營性盈利能力環比恢復。
聚焦戰略客戶突破，三級醫院收入佔比穩步提升。根據公告，公司聚焦省部級醫院、地市級綜合醫院、三級專科醫院的高質量發展需求，通過具備競爭優勢的感染疾病、實體腫瘤疾病、血液疾病等檢測項目推進業務觸點的二次開發。1H24 公司三級醫院收入佔比提升至41%（2023 年全年爲33%），其中特檢業務收入9.61 億元，佔診斷業務40.7%。
盈利預測與估值
考慮到新冠相關應收賬款清收仍具備較高不確定性，出於審慎，我們下調2024/2025 淨利潤29%/24% 至5.68 億元/7.58 億元。當前股價對應2024/2025 年11.6 倍/8.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，同步下調目標價29%至13.42 元，對應14.8 倍2024 年市盈率和11.1 倍2025 年市盈率，較當前股價有27%上行空間。
風險
競爭加劇；檢驗科控費力度超預期；信用減值計提超預期。