1）集装箱涂料：集运行业在经历2023 年的低谷后，于2024 年初开始回暖，公司集装箱涂料产品销量和收入均大幅增加，而毛利率仍处于自低向高的恢复阶段。2024H1 公司集装箱涂料营收5.82亿元（yoy+146.69%），其营收占比为76.79%（同比+33.34pct），集装箱涂料销量为3.84 万吨（yoy+196.83%），平均售价为1.52万元/吨（yoy-16.68%），毛利率为14.31%（同比-8.52pct）。2024Q2公司集装箱涂料平均售价为1.54 万元/吨（环比+4.15%），毛利率为14.47%（环比+0.41pct）。事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業收入7.58 億元，yoy+39.59%；實現歸母淨利潤7396.77 萬元，yoy-34.69%；實現扣非歸母淨利潤6080.89 萬元，yoy-39.28%。
Q2 增長勢頭強勁，營收/歸母業績均環比高增。2024H1 公司實現營業收入7.58 億元，yoy+39.59%，其中Q1、Q2 各季度公司營收增速分別31.02%、45.90%，Q2 營收環比高增51.08%，營收增速逐季提升。2024H1 公司實現歸母淨利潤0.74 億元（yoy-34.69%）,主要由於毛利率大幅下滑拖累業績增速，其中Q1、Q2各季度歸母淨利潤增速分別-49.84%、-19.68%，Q2 歸母淨利潤環比高增61.65%。2024H1 公司整體毛利率爲19.62%，同比-16.89pct，或由於集裝箱塗料和風電塗料毛利率均下滑，且高毛利風電塗料營收佔比大幅收縮。
H1 集裝箱塗料銷量和營收均翻倍增長，Q2 集裝箱塗料單價環比提升，H1 風電塗料毛利率維持高位。
1）集裝箱塗料：集運行業在經歷2023 年的低谷後，於2024 年初開始回暖，公司集裝箱塗料產品銷量和收入均大幅增加，而毛利率仍處於自低向高的恢復階段。2024H1 公司集裝箱塗料營收5.82億元（yoy+146.69%），其營收佔比爲76.79%（同比+33.34pct），集裝箱塗料銷量爲3.84 萬噸（yoy+196.83%），平均售價爲1.52萬元/噸（yoy-16.68%），毛利率爲14.31%（同比-8.52pct）。2024Q2公司集裝箱塗料平均售價爲1.54 萬元/噸（環比+4.15%），毛利率爲14.47%（環比+0.41pct）。
2）風電塗料：2024H1 公司風電塗料營收1.63 億元（yoy-42.75%），營收佔比爲21.52%（同比-30.95pct ），銷量爲5085.46 噸（yoy+196.83%），平均售價爲3.21 萬元/噸（yoy-30.08%），毛利率爲38.92%（同比-10.02pct）。2024 年1-6 月新增風電裝機容量爲25.84GW，較去年同期增加2.85GW，風電需求有所放緩，公司風電塗料銷量和營收均同比減少，疊加市場競爭加劇，公司風電塗料終端產品售價有所下滑，公司依託優秀的產品創新能力和成本控制能力將毛利率維持高位。通常下半年風電裝機量高於上半年，預計下半年風電裝機有望提速帶動公司風電塗料需求改善。
費用率同比顯著改善，現金流淨流出收窄。2024H1 公司期間費用率爲8.80%（同比-3.58pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-1.3pct/-0.77pct/-0.45pct/-1.07pct，各項費用率均同比下降。2024H1 公司經營性現金流淨流出4790.80 萬元，同比多流出5195.54 萬元，主要系公司集裝箱收入大幅增加，現金流流出有所收窄所致。受公司毛利率大幅下降影響，2024H1 公司銷售淨利率爲9.76%，同比-11.09%。
集裝箱盈利有望持續修復，風電裝機或將提速，新業務佈局持續推進。公司爲工業塗料行業高壁壘細分領域的優質龍頭，產品技術優勢突出，下游優質頭部客戶資源豐富，產品力、品牌力和塗裝服務能力打造行業競爭力，在集裝箱和風電葉片塗料領域市佔率快速提升。2024 年，集裝箱行業需求持續回暖，上半年公司進入全球第一大集裝箱租賃公司TIL 和日本第一大、全球第六大班輪公司ONE 的供應商名錄，預計後續公司集裝箱塗料產品價格和毛利率逐步修復助力公司業績改善。風電塗料業務領域，公司憑藉優秀的產品創新能力和出色的成本控制能力，產品屢屢應用於高難度項目，如超過海拔5000 米的超高海拔裝機項目，預計下半年風電裝機或將提速帶動公司風電塗料業務增長；同時，已開始海上塔筒塗料在海上風電平台的工藝掛機實驗。在新業務領域，船舶塗料公司已進入中國、挪威、美國三家船級社的產品測試驗證階段，防污漆已在動態實體海域進行測試；光伏邊框塗料已進入TUV 認證測試階段，收購科思創太陽能玻璃塗層技術已在交割中,有望快速落地；海工塗料已進入入NORSOK M501 認證產品測試階段。
盈利預測和投資建議：考慮到集裝箱塗料價格恢復較爲緩慢以及風電塗料需求釋放不及預期，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲16.55 億元、19.84 億元和23.00 億元，分別同比增長45.06%、19.89%和15.96%，歸母淨利潤分別爲2.06 億元、2.98 億元和3.59 億元，分別同比增長23.43%、44.83%和20.22%，動態PE 分別爲15.0 倍、10.3 倍和8.6 倍。給予「買入-A」評級，6個月目標價38.2 元，對應2024 年PE 爲20 倍。
風險提示：下游需求回暖不及預期；新產品推廣不及預期；新業務拓展不及預期；市場競爭加劇；原材料價格大幅上漲；產能建設不及預期等。
