本報告導讀：
成都銀行2024 上半年業績表現符合預期，營收及淨利潤增速較24Q1 回落主因23Q2基數較高，資產質量整體保持穩健。下調目標價至 18.65元，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：成都銀行位於重大國家戰略疊加實施的重點區域，信貸需求相對強勁，規模增速領先同業。在鞏固政務金融傳統優勢的同時，公司積極發展實體業務、零售消費貸和财富管理，佈局長遠。
考慮到未來行業貸款增速放緩、息差拐點未現，調整公司2024-2026年淨利潤增速預測爲13.0%、14.1%、14.6%，對應BVPS 爲19.63(-0.54)、22.49(-1.20)、25.77(新增)元/股，下調目標價至18.65 元，對應2024 年0.95 倍估值，維持增持評級。
23Q2 高基數下（營收+12.5%，歸母淨利潤+32.2%），24Q2 營收及利潤增速符合預期。24Q2 營收同比+2.5%，其中淨利息收入同比-3.8%，規模保持近25%的較高增速，但息差在高基數下同比下降34bp 形成拖累。環比24Q1，淨息差收窄14bp，主因開門紅結束後信貸需求轉弱，疊加按揭利率取消下限約束，Q2 資產端收益率下降了20bp。24Q2 手續費淨收入和淨其他非息收入分別增長43.1%、23.4%支撐了營收，前者主要得益於理財業務快速發展。6 月末理財規模同比增長23.6%至824 億元，帶動24H1 理財收入同比+58.5%。成本端，24Q2 信用減值同比減少33%，使得淨利潤增長了8.8%。
24Q2 存貸款增速較Q1 放緩、同比少增，但仍實現14.6%、22.8%的較高增速。對公貢獻了上半年貸款增量的93.4%，其中租賃和商務服務業佔74.4%；房地產貸款餘額減少，存量佔比降至5.2%。存款定期化趨勢延續、部分抵消了掛牌利率調降影響，24H1 付息率較23H2 下降5bp 至2.21%，零售存款成本降幅大於對公。
不良率持平於0.66%的較低水平，但不良前瞻指標抬升，關注率較Q1+4bp 至0.45%，24H1 不良生成率上升13bp 至0.29%。從不良分佈看，區域上主要是成都以外地區不良率+16bp 至0.75%，行業上建築業、批發零售業和按揭不良額增加較多。公司秉承審慎風險管理原則，加大不良覈銷的同時，24H1 貸款減值計提同比增加2.5%（信用減值少提主要依託金融投資減值轉回，但非標撥貸比從7.9%增至8.3%，風險管理並未放鬆）。期末撥備覆蓋率496%，安全墊敦實。
風險提示：結構性風險暴露超出預期、核心資本不足約束髮展