事件：公司5 月29 日披露了兩個公告，分別是《與ALAT 的戰略合作及建議根據特別授權發行可轉換債券》及《根據特別授權建議發行認股權證》，預計與Alat 訂立戰略合作框架協議及債券認購協議。同時公司在8 月19 日披露了召開股東大會審議兩個議案的公告，確定了股東大會日期在9 月12日，對公司與Alat 訂立戰略合作框架協議及債券認購協議進行表決。
業績恢復增長，智能設備業務佔大頭。FY2024 年營收568.95 億美元，同比-8.16%；淨利潤10.11 億美元，同比-37.15%。FY2025Q1 營收154.47 億美元，同比+19.75%；淨利潤2.43 億美元，同比+37.86%。按產品拆分，FY2024 智能設備業務集團營收445.99 億美元，佔比78.43%，同比-9.67%；基礎設施解決方案營收89.22 億美元，佔比15.69%，同比-8.55%；全面解決方案服務營收74.72 億美元，佔比13.14%，同比+12.14%；分部間抵消-41.30 億美元。
Alat 的獨特地位（即主權基金Public Investment Fund 的全資附屬公司）將爲集團提供沙特阿拉伯王國的主權財富資源。①Alat 爲沙特阿拉伯王國的Public Investment Fund 的全資附屬公司，擁有獨立投資授權，是一名擁有1000 億美元資本的長期戰略投資者，通過運用沙特阿拉伯王國的主權財富資源，幫助被投資公司在全球範圍內成長。②公司與Alat 於2024 年5 月28日訂立戰略合作框架協議，該協議構成本公司與Alat 之間戰略合作的基礎。
根據戰略合作框架協議，公司將（其中包括）在沙特阿拉伯王國利雅得設立服務MEA 地區（Middle East and Africa）的新地區總部，其中將包括一個客戶中心以創造MEA 地區的客戶需求，以及專注於MEA 地區的研發中心。
③Alat 將向本公司提供支持和協助，確保戰略合作順利實施，其中包括協助本公司在利雅得挑選地區總部的處所及獲得適用於位於利雅得的地區總部的所有許可、執照和政府機構批准。Alat 亦將根據本公司對生產設施的要求，交付該生產設施的處所。
創新融資助力債券再融資與業務擴張。①聯想宣佈發行1.15 億份認股權證，每份定價1.43 港元，預計籌資約2.1 億美元。②聯想與沙特的Alat 公司簽訂了一項債券認購協議，發行總額達20 億美元的可轉換債券，約合156.23億港元。③董事長兼首席執行官楊元慶先生將作爲初始認股權證認購人，認購約19.13%的認股權證，若管理層參與者認購不足，他願意額外認購最多28.70%。④公司擬將可換股債券所得款項主要用於現有債務再融資，而認股權證發行所得款項將用於MEA 地區的業務擴張，悉數行使認股權證所得款項將確保及時、充分地投資於研發及混合AI。
整體而言，戰略業務交易爲本公司於中國及MEA 地區的長期增長提供一個重要機遇。①引入長期戰略合作伙伴，實現股東基礎及戰略選項國際化，與Alat 的長期戰略合作伙伴關係使本公司能夠通過Alat 及Public Investment Fund 的投資及聯繫，獲得在沙特阿拉伯王國、MEA 地區及全球的潛在商業機會；②擴展至MEA 地區的地理多元化，同時爲鞏固在中國的地位提供了增長機會及動力，公司將進行業務發展及製造版圖擴展，增強市場覆蓋範圍，以捕捉全球，特別是MEA 地區的強勁增長勢頭；③按有利條款發行融資工具，支持多項戰略舉措，公司可利用募集的資金對現有債務進行再融資、補充一般營運資金、用於在MEA 地區的擴展及支持戰略舉措，以及同時債券發行於前三年內不會導致現有股東持股比例攤薄。認股權證如獲行使，將以接近20 年股價高位的實際發行價13.74 港元爲本公司提供資金。公司預計通過戰略業務交易每年將節省約1.1 億美元的利息，其乃未計及行使認股權證之所得款項；④財務靈活性助力戰略轉型，額外的收入增長機會及產生的利息節省爲本公司提供了更大的財務靈活性，以在AI、研發和潛在的非有機增長機會等領域進行增量策略投資，以推動其持續戰略轉型；⑤管理團隊以大額個人財務承擔作出大力支持，彰顯對本公司長期前景的信心，主席認購認股權證展現了對公司持續轉型、全球市場領導地位及增長勢頭的信心，也通過增強本公司管理層的積極性，綁定股東與本公司管理層的利益。
盈利預測和投資建議：
我們認爲公司是一家全球化ICT 公司，聯想PC 銷量居世界前列，積極推動「設備+雲」和「基礎設施+雲」發展，以及智能化解決方案落地。隨着AIPC 迭代及加速滲透，PC 市場復甦，以及服務器上游GPU 供應鏈問題緩解，公司有望開啓新成長。我們預計FY2025-FY2027，公司智能設備業務集團（IDG）增速8%、7%、7%，公司營業收入增速分別爲9.56%、7.03%、6.44%。隨着產品結構多元化，以及公司強大運營能力輔助，毛利率預計將會企穩回升，我們預計FY2025-FY2027 公司整體毛利率爲17.74%、18.24%、18.74%。
我們預計公司FY2025-FY2027 年營業收入分別爲622.97/666.75/709.66 億美元，歸母淨利潤分別爲11.60/16.11/19.82億美元，對應EPS 分別爲0.09/0.13/0.16 美元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司FY2025 年動態PE18-20倍，按匯率1 美元=7.2523 港元計算，6 個月合理價值區間爲12.21-13.57 港元，維持「優於大市」評級。
風險提示：產業鏈供應受限；AIPC 推廣不及預期；PC 景氣度恢復不及預期。