大 B 直营渠道稳健增长，需求偏弱导致小 B 承压。分渠道来看，24H1 直营/经销分别收入 4.12/4.76亿元，同比+8.54%/+1.77%在需求偏弱的背景下公司加大腰部直营客户开发力度，24H1 直营渠道前五大客户收入合计同比实现+1.61%，其中前五大客户收入增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%，腰部客户增长力度较强。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至 24H1 公司经销商 1423 个，同比+33.49%，细分经销商数量增加明显。業績簡評
2024 年 8月 27 日公司半年報，24H1 實現營收 8.92 億元，同比+4.87%；實現歸母淨利潤 0.59 億元，同比+6.14%；實現扣非歸母淨利潤 0.59 億元，同比+11.29%，2402 實現營收 4.29 億元，同比+1.65%；歸母淨利潤 0.25 億元，同比-3.36%；扣非歸母淨利潤 0.25億元，同比+7.77%。
經營分析
大 B 直營渠道穩健增長，需求偏弱導致小 B 承壓。分渠道來看，24H1 直營/經銷分別收入 4.12/4.76億元，同比+8.54%/+1.77%在需求偏弱的背景下公司加大腰部直營客戶開發力度，24H1 直營渠道前五大客戶收入合計同比實現+1.61%，其中前五大客戶收入增速分別爲-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%，腰部客戶增長力度較強。經銷渠道方面公司加強渠道建設力度，重點聚焦核心經銷商發展，截至 24H1 公司經銷商 1423 個，同比+33.49%，細分經銷商數量增加明顯。
公司主營業務分產品來看，24H1 公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/萊餚類分別實現營 收3.74/1.70/2.11/1.33 億 元，同 比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%，油炸類與烘焙類產品下滑主要系核心客戶競爭增長放緩，疊加市場競爭激烈，公司其他產品依舊保持較高速度增長。
毛利率略有提升，整體淨利率表現穩健。公司24H1/2402分別實現毛利率 25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pct，實現淨利率6.59%/5.67%，同比+0.11/-0.30pct，受益於成本下行產品毛利提升。公司費用端略有增加，24H1 銷售/管理/研發費用率份別爲5.52%/10.53%/1.17%，分別同比+0.66/+1.29/+0.24pct；2402 銷售/管理/研發費用率分別爲 5.13%/11.75%/1.28%，同比+0.48/+1.90/0.24pct。銷售費用增加主要系業務宣傳費與平台使用費的增加，管理費用的增加主要系職工薪酬的提升，公司整體淨利率表現穩健。
盈利預測、估值與評級
在需求偏弱的背景下，公司依託積極開拓連鎖餐飲企業實現穩定增長，中長期看公司雙輪驅動存在較好成長空間。預計公司 24-26年收入爲 21.0/23.4/26.4 億元，同比+10%/12%/13%；歸母淨利爲1.53/1.75/2.03 億 元，同 比 +14%/+15%/+16%，對應 PE 爲15/13/11X，維持「買入」評級。
風險提示
大 B 業務穩定性受損：餐飲需求恢復不及預期；行業競爭加劇等。
