盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链，减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，随着后续炭素制品产量提升，电解铝成本有望持续下降。考虑到氧化铝价格年内大幅上涨，我们调整公司2024-2026年营收分别至498/537/575亿元，归母净利分别为44.4/46.4/49.1亿元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，对应2024 年8 月26 日收盘价计算PE分别为9.13x、8.75x 和8.26x，维持“买入”评级。投資要點
事件：公司發佈2024 年半年度報告。公司實現營收246.5 億元，同比+39.49%；實現歸母淨利25.2 億元，同比+66.26%；實現扣非歸母淨利23.9 億元，同比+60.19%。2024H1 公司電解鋁產品毛利率爲15.43%，同比下降2.94 個百分點，鋁價同比上升的情況下毛利率有所下降，主因原材料氧化鋁價格上漲影響；鋁加工產品毛利率爲15.61%，同比上升2.10 個百分點。公司2024Q2 單季度實現營收132.9 億元，同比+61.5%，環比+17.0%；實現歸母淨利13.6 億元，同比+115.0%，環比+16.5%。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣2.3 元（含稅），共派發現金分紅7.98 億，股利支付率達31.67%。
2024H1 電解鋁、氧化鋁價格均呈上漲趨勢，公司原鋁產量同比大幅增長38.7%。價格方面，2024H1 中國長江有色市場平均鋁價爲19798 元/噸，同比+7.1%。同時，原材料氧化鋁大幅上漲，預焙陽極價格顯著回落。2024H1 氧化鋁（河南）均價爲3508 元/噸，同比+18.3%；預焙陽極（西北地區）均價爲4480 元/噸，同比-25.1%。產量方面，2024H1 公司生產氧化鋁72.3 萬噸，炭素製品39.8 萬噸，生產原鋁135.1 萬噸，生產鋁合金及鋁加工產品58.8 萬噸，同比分別-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%，原鋁產量大幅增長。根據2023 年報，2024 年公司主要生產經營目標爲：氧化鋁產量約140 萬噸，電解鋁產量約270萬噸，鋁合金及加工產品產量約126 萬噸，炭素製品產量約80 萬噸。半年報數據來看，公司緊抓年度生產目標。
盈利預測。公司構建了從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁合金到終端產品綠色鋁完整產業鏈，減少中間原材料加工費用，控制上游原料成本，隨着後續炭素製品產量提升，電解鋁成本有望持續下降。考慮到氧化鋁價格年內大幅上漲，我們調整公司2024-2026年營收分別至498/537/575億元，歸母淨利分別爲44.4/46.4/49.1億元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，對應2024 年8 月26 日收盤價計算PE分別爲9.13x、8.75x 和8.26x，維持「買入」評級。
風險提示： 電解鋁價格大幅回落；原材料成本快速上行；雲南限電限產風險
