收购经营类和其他不良资产业务带动营收增长。1H24 营收同比增长2.3%，主要由收购经营类和其他不良资产业务贡献。1H24 業績基本符合市場預期
中國信達公佈1H24 業績：1H24 營收同比增長2.3%，歸母淨利潤同比下降47%；符合市場預期，與此前盈利預警基本一致，盈利同比下行主要由於撥備計提增加。公司積極應對當前行業性壓力，主動優化資產負債結構，探索業務輕資本發展，持續推進數字信達建設，有效拓展業務模式轉型升級。
發展趨勢
收購經營類和其他不良資產業務帶動營收增長。1H24 營收同比增長2.3%，主要由收購經營類和其他不良資產業務貢獻。
收購經營類業務收入同比增長11.5%，主要由於內部收益率同比上行2.7ppt/較2H23 上行4.1ppt 至10.9%。我們認爲內部收益率上行或由於公司加快資產週轉，同時創新處置方式以提升處置能力。此外，母公司其他不良資產業務收入同比增加36 億元，我們認爲或受去年低基數以及項目估值更爲穩定等因素影響。
收購重組類業務收入同比下降50%，主要由於規模同比下降40.5%，月均年化收益率同比下降0.7ppt 至6.1%。債轉股業務收入同比下降63%，一方面由於部分債轉股資產估值受市場波動影響有所下降，另一方面部分聯營合營企業業績不佳亦有影響。
負債成本環比下行。1H24 負債成本3.41%，較2H23 下降4bp，我們認爲或因公司適度提升低成本同業負債和債券融資比重，對沖南商行外幣存款利率較高的影響。1H24 剔除存款後負債成本較2H23 下降12bp 至3.49%。
不良債權資產和貸款減值比例上行。1H24 資產減值損失同比增長58%，其中以攤餘成本計量的不良資產減值損失同比增長14%，貸款減值損失同比增長31%，以攤餘成本計量的其他債權投資減值損失同比增長80%（較2H23 已有所下降）。收購重組類不良資產減值比例較2023 年末上升5.79ppt 至19.45%，撥備覆蓋率較2023 年末下降5ppt 至107%；房地產業比重67%。以攤餘成本計量的客戶貸款及墊款減值比例較2023 年上升1.2ppt 至7%，新增減值主要來自長三角地區；南商行不良率較2023 年上升52bp 至2.84%。投資產品減值比例較2023 年小幅下行0.2ppt 至5.3%，逾期比例較2023 年下降3.3ppt 至6.4%。
盈利預測與估值
考慮資產質量短期承受行業性壓力，我們下調2024E 淨利潤16%至47 億元，下調2025E 淨利潤15%至47 億元。當前股價對應0.14x/0.14x2024E/2025E P/B。維持中性評級，考慮當前公司處於結構調整期、業績短期承壓，我們下調目標價21%至0.69 港元，對應0.15x/0.15x 2024E/2025E P/B，較當前股價有7.8%上行空間。
風險
不良主業及貸款資產質量超預期惡化，不良主業收益率下行。
