亏损显著收窄，神经业务实现盈利。1H24 在收入保持良好增速的前提下，公司各项费用管控良好，销售费用同比-26.2 ppt，管理费用率同比-7.0ppt，研发费用率同比-42.8 ppt，此外1H24 公司并无一次性BD 开支（去年同期为0.88 亿元）。尽管毛利率受产品结构变化、集采降价影响同比有所下降，但公司净亏损仍然显著收窄1.41 亿元。分板块来看：1）瓣膜业务毛利率81.8%，销售费用率83.7%（去年同期为117.8%），分部亏损同比收窄45.5%，至1.25 亿元；2）神经业务实现0.29 亿元利润，净利率16.8%。1H24 減虧超出我們預期
公司公佈1H24 業績：收入3.01 億元，同比+33.9%；淨虧潤0.71 億元，1H23 虧損爲2.12 億元。由於費用管控良好，1H24 減虧幅度超出我們的預期。
發展趨勢
虧損顯著收窄，神經業務實現盈利。1H24 在收入保持良好增速的前提下，公司各項費用管控良好，銷售費用同比-26.2 ppt，管理費用率同比-7.0ppt，研發費用率同比-42.8 ppt，此外1H24 公司並無一次性BD 開支（去年同期爲0.88 億元）。儘管毛利率受產品結構變化、集採降價影響同比有所下降，但公司淨虧損仍然顯著收窄1.41 億元。分板塊來看：1）瓣膜業務毛利率81.8%，銷售費用率83.7%（去年同期爲117.8%），分部虧損同比收窄45.5%，至1.25 億元；2）神經業務實現0.29 億元利潤，淨利率16.8%。
TAVR 植入量穩健增長，後續管線即將收穫。1H24 公司TAVR 手術量1,750 台，同比+40%，市場份額提升5 ppt 至25%左右，醫院覆蓋數量達582 家（同比+93 家），銷售和市場團隊人數198 人（同比-2 人）。公司2.5代TAVR TaurusMax 已獲批上市，幹瓣、反流瓣、二尖瓣夾子均已完成註冊臨床入組，我們預計上述三產品將在2025 年底-26 年初陸續獲批上市，公司反流瓣的合作伙伴JenaValve 近期獲得全球瓣膜龍頭愛德華生命科學收購。
神經業務收入超預期，國產替代持續兌現。1H24 神經業務收入1.71 億元，同比+45.9%，增速超出管理層預期。按細分產品收入同比增速來看：
出血+72.5%，缺血+28.1%，通路+46.2%。公司已覆蓋2,300 家醫院，擁有94 人銷售團隊。公司判斷自身取栓支架市場份額14%，彈簧圈市場份額14%。公司積極擁抱集採，持續兌現國產替代邏輯。
盈利預測與估值
考慮公司費用管控良好，我們將2024 年歸母淨虧損預測從2.67 億元收窄至2.03 億元，並首次引入2025 年歸母淨虧損預測1.11 億元。由於港股醫療器械板塊持續承壓，我們下調基於DCF 模型（WACC =11.1%，永續增長率爲0.7%）的目標價67%至4 港元，較當前股價有40%上行空間。基於對公司神經業務國產替代趨勢和瓣膜後續管線的看好，我們仍維持跑贏行業評級。
風險
競爭格局惡化，新品推廣不及預期，集採影響，研發失敗。
