中职和全日制学校收入小幅增长。24H1，中职和全日制学校实现收入1.72 亿元、同增5.2%。拆分来看，龙门教育收入1.48 亿元、小幅下滑1.2%，我们估计，主要是龙门教育开始给母公司缴纳管理费所致；天津旅外收入2422 万元、同增28.0%。事件：24H1，公司實現營業收入 3.7 億元、同增 3.8%，歸母淨利潤 6281萬元、同增8.9%，扣非後淨利潤6195 萬元、同增7.8%。
點評：
中昊芯英季節性拖累增速，剔除影響業績增長20%。中昊芯英的成本在H1 已經確認，而交貨集中在H2，收入也會集中在H2 確認。因此，24H1 中昊芯英拖累公司淨利潤640 萬元，若剔除這個影響，公司歸母淨利潤同增20.0%。
中職和全日制學校收入小幅增長。24H1，中職和全日制學校實現收入1.72 億元、同增5.2%。拆分來看，龍門教育收入1.48 億元、小幅下滑1.2%，我們估計，主要是龍門教育開始給母公司繳納管理費所致；天津旅外收入2422 萬元、同增28.0%。
中職和全日制學校毛利率下降。24H1，公司綜合毛利率同增0.94pct 至32.28%，其中中職和全日制學校毛利率同減4.54pct 至5.23%，我們估計，主要是龍門教育給母公司繳納管理費及天津旅外搬遷裝修投入所致。
期間費用率控制良好。24H1，銷售費用率同減0.72pct 至2.41%，管理費用率同增0.29pct 至6.93%，研發費用率持平，爲2.04%，財務費用率同增0.28pct 至-0.26%。
淨利率提升。24H1，歸母淨利潤6281 萬元、同增8.9%，淨利率同增0.81pct 至16.50%，若剔除中昊芯英季節效應的拖累，淨利率提升更顯著。拆分來看，龍門教育實現淨利潤3702 萬元、同減18.3%，我們估計主要是寒假干擾及向母公司繳納管理費所致；天津旅外實現淨利潤493 萬元、同減14.8%，我們估計主要是搬遷裝修和宣傳投入所致。
投資建議：中昊芯英收入確認的季節性拖累公司整體業績增速，若剔除中昊芯英的影響，歸母淨利潤同增20%，隨着H2 中昊芯英集中交付和確認收入，有望爲公司貢獻可觀的正向利潤。我們維持24~26 年1.76/2.16/2.62 億元的歸母淨利潤預測， 當前股價對應估值20x/16x/13x，維持「買入」評級。
風險因素：招生人數不達預期；校區容量擴張不達預期；客單價提升不達預期。
