量稳价增，Q2 业绩环比增长。1H24 公司生产精矿铅锌金属量13.95万吨，同比+4.03%，生产铜铅锌系列产品42.4 万吨，同比+4.10%，核心产品产量同比稳中略增；2Q24 锌锭均价2.36 万元/吨，环比+11.12%，铅锭均价1.80 万元/吨，环比+10.88%。在公司产量稳中略增，价格环比增长的背景下，二季度业绩实现同环比增长。事件
8 月27 日公司發佈24 年中報，1H24 實現營收306.41 億元，同比-17.69%；歸母淨利5.42 億元，同比+0.3%；扣非歸母淨利5.18億元，同比+2.94%。2Q24 實現歸母淨利3.03 億元，環比+26.43%，同比+37.41%。
點評
量穩價增，Q2 業績環比增長。1H24 公司生產精礦鉛鋅金屬量13.95萬噸，同比+4.03%，生產銅鉛鋅系列產品42.4 萬噸，同比+4.10%，核心產品產量同比穩中略增；2Q24 鋅錠均價2.36 萬元/噸，環比+11.12%，鉛錠均價1.80 萬元/噸，環比+10.88%。在公司產量穩中略增，價格環比增長的背景下，二季度業績實現同環比增長。
國產礦維持穩定，海外礦逐步放量。1H24 公司國內礦山生產鉛鋅礦8.17 萬噸，同比-1%，國外礦山生產鉛鋅礦5.78 萬噸，同比+13%。
我們認爲國內產量穩定主因公司在凡口鉛鋅礦產量下滑的背景下，提升盤龍鉛鋅礦產量。而海外鉛鋅礦產量同比增長主因布羅肯山提升產量降本有所突破。
鉛鋅冶煉加工費持續下滑，行業減產檢修予以應對。3Q23 以來國內鉛鋅精礦加工費持續下滑，導致鉛鋅冶煉利潤持續收窄，雖然鋅精礦二八分成機制以及鉛鋅價格上漲抵消了部分影響，但是對冶煉利潤還是形成明顯影響。據安泰科，8 月21 日，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）季度會議在內蒙古巴彥淖爾召開，與會企業針對近期鋅冶煉加工費嚴重背離冶煉企業成本承受能力的情況，就適時調整現有生產線檢修計劃、加大二次物料使用及推遲新建產能達產時間等方面達成一致。此外，與會企業還認真深入地討論了建立鋅精礦加工費地板價機制等議題。與會的14 家企業鋅冶煉產能達417 萬噸，約佔全國原生鋅冶煉總產能的70%，生產計劃調整後，與年初預期相比，全年預計將累計減少鋅礦需求近百萬噸金屬量。
預計公司24-26 年營收分別爲706/747/747 億元，歸母淨利潤分別爲11.00/11.10/10.52 億元，EPS 分別爲0.29/0.30/0.28 元，對應PE 分別爲13.82/13.71/14.46 倍。維持「買入」評級。
風險提示
產能釋放不及預期；產品價格大幅波動；人民幣匯率波動風險。