事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约39.08 亿元，同比+19.77%，归母净利润约2.44 亿元，同比-15.43%，扣非归母净利润约2.35 亿元，同比+7.47%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约24.25 亿元，同比+12.74%，实现归母净利润约1.56 亿元，同比-27.34%，实现扣非归母净利润约1.54 亿元，同比-3.72%。同时公司中期分红预案为拟每10 股派发现金红利2.8 元（含税），合计分红2.30 亿元，占当期归母净利润的94.21%。

装饰材料收入维持高增，定制家居收入小幅下降。24 年上半年，在面临国内家装需求不足及市场竞争加剧的局面下，公司团队扎实推进各项业务发展目标，保持稳健发展，24H1 装饰材料业务/定制家居业务实现营收约32.82/5.94 亿元，同比+29.01%/-11.41%，毛利率约16.74%/20.71%，同比-3.06/-0.33pct。

1）装饰材料业务持续推动多渠道运营：24H1 公司装饰材料业务下板材产品收入约21.46 亿，同比+41.45%，板材品牌使用费收入（含易装品牌使用费）约2.19亿元，同比-11.59%，其他装饰材料收入约9.16 亿元，同比+17.71%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，24H1 公司完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421 家，截至24H1 公司装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168 家，易装门店914 家。此外公司持续加强小B 端开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。

2）定制家居业务本部稳健增长，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1 零售板块全屋定制业务实现收入约3 亿元，同比+22.04%，坚持中高端定位，以优质四大基材为核心，并立足华东区域打造区域性强势品牌，24H1 公司定制家居专卖店共800 家，其中家居综合店340 家（其中含全屋定制252 家），全屋定制248 家，地板店143家，木门店69 家；工程定制业务的青岛裕丰汉唐24H1 实现收入约1.34 亿元,同比-48.63%，经营策略以持续控规模降风险，聚焦优质地产客户为基调，并发展工程代理业务，借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。

控费卓有成效，减值损失增加。24H1 公司费用率约6.95%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24H1 公司管理费用率下降明显，主要系股权激励费用减少；财务费用率下降主要系利息支出同比减少，利息收入同比增加所致。尽管费用率下降较多，但公司24H1 信用及资产减值损失合计约0.79 亿元，同比+264.11%，或主要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。叠加23H1 较高的非经常性收益基数，公司24H1 归母净利润同比-15.43%至2.44 亿元，归母净利润率6.25%，同比-2.60pct；扣除非经常性损益因素后，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35 亿元，扣非归母净利润率6.00%，同比-0.69pct。

新零售模式加速建设，助力门店业务平稳发展。为迎合流量线上化以及年轻消费者购买习惯的变化，公司新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，与公司共同构建1+N 的新零售矩阵，开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台运营，为经销商门店提供业务派单和品牌推广赋能。截至24H1，已共有2000 多家门店实现新零售业务模式导入，其中有500 多家门店已实现新零售高质量运营，较23 年末增加100 家。我们认为，公司加速建设新零售模式，有利于通过线上运营实现同城引流获客，助力门店业务平稳发展。

投资建议：我们认为，公司作为国内板材龙头，拥有坚实的品牌、产品和渠道优势，近年来不断发力建设小B 端渠道，有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。

我们维持此前盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为7.77、8.87 和10.30亿元，现价对应PE 分别为9.94、8.71 和7.50 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。