经营质量提升+产业链地位凸显，24H1 现金流表现优异。2024H1 公司经营性现金流净流入54 亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。投資要點
公司公告：公司發佈2024 年上半年業績公告，2024 年上半年實現營業收入163 億元，同比+47%，實現歸母淨利潤16.7 億元，同比+256%，實現扣非歸母淨利潤14.3 億元，同比+332%。其中2024Q2 營業收入97億元，同環比+29%/+47%，歸母淨利潤10.2 億元，同環比+191%/+55%，實現扣非歸母淨利潤8.6 億元，同環比+204%/+51%，業績位於業績預告區間，符合預期。
國內出口雙增，24Q2 收入利潤強兌現。1）公司Q2 銷量同環比高增，出口明顯跑贏行業，Q2 銷量12824 輛，同環比+20%/+66%，其中根據中客網，2024 年4-5 月公司出口大中客3749 輛，同環比+40%/+43%，由於環比看出口銷量增速弱於國內銷量增速，24Q2 單車收入環比略有下滑；2）規模效應帶動公司盈利中樞上移，2024Q2 公司毛利率爲26.1%，同環比+2.6pct/+1.3pct，同環比顯著提升主要受銷量提升帶來的規模效應影響；24Q2 公司期間費用率爲14.85%，同環比-0.1pct/+1.0pct，其中銷售費用由於海外渠道拓展持續發力等因素增加較多，管理費用率/研發費用率均錄得同環比下降，體現出費用剛性下規模提升帶來的利潤彈性；3）24Q2 公司資產減值損失/信用減值損失分別爲1.15/1.10 億元，主要爲存貨跌價損失和應收賬款減值損失，公司實際經營業績優於表觀。
經營質量提升+產業鏈地位凸顯，24H1 現金流表現優異。2024H1 公司經營性現金流淨流入54 億元，同比+13%，大幅跑贏歸母淨利潤，主要原因爲存貨的減少（經營效率提升）、經營性應收項目減少（出口比例提升，貨款賬期更短）、經營性應付項目增加（產業鏈地位提升）。公司歷年有大額分紅的習慣，有了較強的現金流基礎，我們認爲今年公司高額分紅可期。
盈利預測與投資評級： 我們維持公司2024~2026 年營業收入爲347/414/499 億元，同比+28%/+19%/+20%，維持2024~2026 年歸母淨利潤爲33.1/41.1/49.6 億元，同比+82%/+24%/+21%，對應EPS 爲1.5/1.9/2.2元，對應PE 爲14/11/9 倍，維持「買入」評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期，國內外客車需求低於預期。
