公司产品结构优化效果显著，盈利能力有望持续提升（1）公司24 年H1 实现销售毛利率34.4%（其中条码碳带毛利率35.2%）；子公司维森智能24 年H1 实现营收0.64 亿元，同比增长92%，净利润0.20 亿元，同比增长185%，净利率达31%，同比提升10pcts。以维森智能为实施主体的年产2.3 亿平米智能识别材料生产线（二期）项目预计2026 年达到预定可使用状态，随着产能释放，有望带动业绩持续提升。（2）合并报表扣除维森智能后，公司24H1 实现营收3.0 亿元，同比增长13%。（3）分季度来看，公司经营向好。Q2营收1.9 亿元，环比增长16%，归母净利润0.24 亿元，环比增长7.4%；公司产品结构优化效果显著，24Q2 毛利率35.3%，环比提高了1.8 个百分点。事件
8 月27 日，公司發佈2024 年中報，公司2024 年上半年實現營收3.6 億元，同比增長22%；歸母淨利潤0.47 億元，同比增長76%。單二季度實現營收1.94 億元，同比增長26%，環比增長16%；歸母淨利潤0.24 億元，同比增長53%，環比增長7.4%。
投資要點
公司產品結構優化效果顯著，盈利能力有望持續提升（1）公司24 年H1 實現銷售毛利率34.4%（其中條碼碳帶毛利率35.2%）；子公司維森智能24 年H1 實現營收0.64 億元，同比增長92%，淨利潤0.20 億元，同比增長185%，淨利率達31%，同比提升10pcts。以維森智能爲實施主體的年產2.3 億平米智能識別材料生產線（二期）項目預計2026 年達到預定可使用狀態，隨着產能釋放，有望帶動業績持續提升。（2）合併報表扣除維森智能後，公司24H1 實現營收3.0 億元，同比增長13%。（3）分季度來看，公司經營向好。Q2營收1.9 億元，環比增長16%，歸母淨利潤0.24 億元，環比增長7.4%；公司產品結構優化效果顯著，24Q2 毛利率35.3%，環比提高了1.8 個百分點。
假如剔除匯兌損失和業績獎勵的影響，業績表現更加優異一方面，公司24 年H1 財務費用430 萬元，同比23 年H1 財務費用-292 萬元大幅度增長，繫有巴西雷亞爾貶值計提匯兌損失所致；另一方面，公司24 年H1公允價值變動收益-235 萬元，23 年H1 同期爲152 萬元，系計提子公司安徽維森業績對賭獎勵及其他非流動金融資產變動。維森智能已完成第二期業績承諾，即2022 年至2024 年累計稅後淨利潤值超過 3135 萬元，現已實現4449 萬元，超過部分的20%爲超額業績獎勵；假設公司24H1 剔除匯兌損失和業績獎勵的影響，公司上半年業績表現更爲優異。
國產替代、全球戰略持續推進，市場份額逐步提升（1）國產替代，份額提升：公司部分產品質量已達到替代國際市場同類主流產品的水平，特別在蠟基產品領域，替代國際一流企業產品明顯。（2）產品齊全，渠道協同：公司經過多年的發展國內、國際均積累了一定的渠道資源。隨着公司高端產品佔比逐步提升，複用渠道資源，公司全球份額有望穩定提升。
盈利預測及估值
因預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.0、1.4、1.8 億元，同比增長75%、43%、30%，2023-2026 年複合增速48%。對應PE 分別爲19、13、10倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料、市場價格波動風險；匯率波動、國際貿易風險。
