合约负债同比增长、退款负债同比减少，为后续发展提供保障。截至2024年6 月底，公司合约负债2.12 亿元，同比增长13%，主要系预付课程的销量增加；公司退款负债1.9 亿元，同比减少15%，主要系公司调整战略后，不通过退款协议班课程的课程费用比例降低。事件：公司發佈半年報，公司24H1 實現營收16.3 億元（業績預告爲不低於16.1 億元），同比減少3%；淨利潤爲2.8 億元，同比增長240.9%，經調整淨利潤3.5 億元（業績預告爲不低於3.27 億元），同比增長21.2%。
事業單位和公務員考試撞期，導致事業單位招錄考試培訓課程及相關教輔資料的銷量下降。2024H1 公司培訓服務/圖書銷售產生的收入13.8/2.5 億元，同比減少3.1%/3%，主要系2024 年上半年事業單位人員招錄考筆試與省級公務員聯考撞期，導致公司事業單位人員招錄考試培訓課程、相關考試教材及輔導資料的銷量的下降。
AI 賦能提效，公司盈利能力顯著提升。2024H1 公司毛利率54.2%，同比提升3.3pct，其中培訓服務/圖書銷售毛利率分別爲57.9%/33.6%，同比+4/-0.8pct，培訓服務毛利率提升主要系員工福利開支減少及運營效率提升。截至2024 年6 月底，公司教師數量3145 人，較去年同期減少391人，師均創收同比提升。
合約負債同比增長、退款負債同比減少，爲後續發展提供保障。截至2024年6 月底，公司合約負債2.12 億元，同比增長13%，主要系預付課程的銷量增加；公司退款負債1.9 億元，同比減少15%，主要系公司調整戰略後，不通過退款協議班課程的課程費用比例降低。
盈利預測與投資建議：宏觀弱復甦背景下，公職類崗位培訓需求旺盛，招錄報名人數增長及參培率提升，有望不斷驅動行業規模增長，雖然中小企業出清速度略低於預期，但我們仍看好頭部企業發展趨勢；公司爲我國在線招錄類考試培訓龍頭，教研、產品等方面優勢顯著，且擁有龐大的用戶流量池。我們看好行業景氣度和公司業務發展共振，預計2024-2026 年公司經調整淨利潤分別爲5.5/6.8/8.2 億元，維持「推薦」評級。
風險提示：需求不及預期，行業競爭加劇，招錄考試時間變動等風險。
