事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现总营收6.67 亿元，同比-13.16%；实现归母净利润0.11 亿元，扭亏为盈，去年同期为-0.38 亿元；实现扣非归母净利润0.04 亿元，扭亏为盈，去年同期为-0.43 亿元。单季度来看，24Q2 实现总营收2.47 亿元，同比-26.25%；实现归母净利润-0.07亿元，去年同期为0.03 亿元；实现扣非归母净利润-0.11 亿元，去年同期为7.5 万元。

药业销售业务停止致整体收入同比下滑，Q2 白酒淡季需求较弱，底盘为基、馥合香推广持续进行。公司逐步剥离药业销售，致整体收入同比下滑，仅看白酒部分24H1 实现销售收入5.52 亿元/同比+11.8%，24Q2 实现销售收入1.83 亿元/同比-15.1%。分价格带表现看，24H1 高/中/低档酒分别实现营收0.37/1.41/3.74 亿元，分别同比+116.7%/+56.1%/-3.2%，其中单24Q2 公司高/中/低档酒分别实现营收0.12/0.58/1.12 亿元，分别同比+50.3%/-9.0%/-21.6%。我们认为，公司产品端紧密围绕“做强底盘、做大馥合香”开展销售，馥合香16/20 处于培育期，低基数下相对增速较高，Q2 淡季中整体白酒消费需求偏弱、区域竞争加强，中低档底盘产品收入增速放缓。

省内打响TOP 店攻坚战，底盘产品终端覆盖率达80%，省外逐步扩展。分区域销售看，24H1 公司省内/省外分别实现营收4.36/1.16 亿元，同比分别+3.3%/+62.5%，单24Q2 省内/省外分别实现营收1.36/0.47 亿元，分别同比-21.8%/+14.0%。截止24H1 公司省内/省外经销商分别317/204 家，环比24Q1 末分别净增加21 家/净减少5 家。公司省内以阜阳为中心，聚焦 TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。

24Q2 单季度亏损，广告费用&职工薪资上升拉升销售费用率，市场仍处投放期静待盈利能力改善。毛利端，公司24H1 整体毛利率43.48%，同比+13.4pcts，其中24Q2 毛利率41.70%，同比+7.9pcts，药业销售停止后营业成本有所缩减。费率端，2024H1 公司期间费用率27.75%，同比+5.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.17%/7.3%/1.64%/-0.36%，同比分别+5.8/-1.3/+0.7/+0.2pcts ； 其中单24Q2 期间费用率31.9% ， 同比+12.15pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.6%/7.7%/1.76%/-0.16%，同比分别+16.0/-4.5/+0.2/+0.5pcts，销售费用率上升主要系馥合香等新品处于推广期，规模效应尚未显现，广告费及职工薪酬增加所致，管理费用率下降主要系报告期内辞退福利减少所致。综上，2024H1 公司归母净利润率1.66%，同比+6.59pcts，24Q2 归母净利润率-2.65%，同比-3.65pcts，单季度亏损，望随产品改革后期规模效应逐步释放、结构改善后盈利能力恢复提升。

聚焦白酒主业发展，期待渠道建设+产品调整+市场攻坚的长期改革成效。

我们认为，公司当前处于战略改革&市场投放期，剥离药业后白酒主业重要性凸显。24 年将持续聚焦馥7 馥9 市场运营，底盘产品聚焦柔和+金6，完善光瓶酒组合，坚持以馥合香为核心的TOP 店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战，长效改革势能有待释放。

盈利预测与投资建议：公司积极推动组织及人事调整、渠道改革、产品重塑打造、营销创新等方面调整，蓄势盈利改善经营向上的复兴之路。我们预计公司24-25 年实现总营收13.54/15.72 亿元，预计实现归母净利润0.66/1.41 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品培育不及预期；宏观经济下滑；内部管理调整不及预期；市场竞争加剧等。