毛利率大幅提升，盈利能力明显改善。1）毛利率：24H1 实现毛利率为76.5%，同比增长7.5pct，主要由于DTC 渠道占比提升。2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比增长4pct、-3.8pct 和-1.2pct，其中销售费用率大幅增长，主要源于公司为提高品牌曝光度、把握新渠道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致。3）24H1 实现归母净利率11.8%，同比增长5.4pct。公司發佈24H1 中報，實現營業收入35 億，同比增長120.7%，實現歸母淨利潤4億，同比增長297%。
韓束繼續高增，一頁品牌有望打造第二成長曲線。分品牌來看，1）韓束：24H1 收入同比增長184.7%，韓束繼續保持抖音渠道美妝行業領先地位，上半年GMV 位居美妝品牌第一，達到34.4 億，已超過去年全年GMV。同時，韓束在其他電商平台也取得了快速發展，截至24H1，韓束天貓旗艦店GMV 同比增長超過 200%，京東自營旗艦店同比增長超400%。2）一葉子：24H1 收入同比下滑38.6%。3）紅色小象：24H1 收入同比下滑7.9%，紅色小象繼續推動品牌轉型，聚焦中大童學齡市場。產品層面，推出更多兒童彩妝新品，受市場歡迎。4）一頁：24H1 收入同比增長173.2%，24H1 一頁在抖音、天貓、京東渠道GMV 均實現三位數以上增長；線下方面，一頁合作超過6,000 家母嬰專賣店，並佈局愛嬰室等母嬰渠道。
線上渠道引領增長。24H1 線上和線下渠道同比增長146%和12%。上半年線上收入佔比90.6%，其中線上自營、線上零售商和線上分銷商分別同比增長179%、108.2%和-19.1%，線上自營的大幅增長主要來源於抖音、天貓等平台高增。
毛利率大幅提升，盈利能力明顯改善。1）毛利率：24H1 實現毛利率爲76.5%，同比增長7.5pct，主要由於DTC 渠道佔比提升。2）費用率：24H1 銷售、管理和研發費用率分別同比增長4pct、-3.8pct 和-1.2pct，其中銷售費用率大幅增長，主要源於公司爲提高品牌曝光度、把握新渠道機會，加大品牌宣傳力度及渠道建設投入所致。3）24H1 實現歸母淨利率11.8%，同比增長5.4pct。
在上半年消費疲弱的背景下，韓束、一頁等品牌表現非常亮眼，表明公司多品牌、多品類的矩陣已初步成型，期待後續洗護和高端抗衰等品類的表現。我們認爲公司紮實的國際化研發基礎和靈活高效的組織和激勵機制有利於其長期可持續增長。
根據半年報，我們調整盈利預測並引入2026 年的盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲2.26、2.92 和3.65 元（原24-25 年爲2.06 和2.62 元），參考可比公司，給予2024 年19 倍PE 估值，目標價爲47 港幣（1 人民幣=1.095 港幣），考慮到公司優秀的業績表現和不斷上升的品牌勢能，上調評級至「買入」。
風險提示：行業競爭加劇，新品牌、新品類推廣不及預期等
