事項：
公司發佈2024 年中報，營業收入1.22 億元（+42.39%），歸母淨利潤0.32 億元（+172.38%），扣非淨利潤0.28 億元（+193.89%）。24Q2，營業收入0.65 億元（+57.27%），歸母淨利潤0.17 億元（+328.11%），扣非淨利潤0.16 億元（+426.60%）。
評論：
硬腦膜、顱頜面修補及固定板塊維持較高增速。24H1 公司硬腦膜收入0.69 億元，同比增長36.68%。2023 年公司腦膜產品陸續在安徽省、江蘇省、遼寧省際聯盟、陝西省際聯盟等地的集採中中標/續約，市場滲透率不斷提升。24H1顱頜面修補及固定系統收入0.35 億元，同比增長32.79%。2023 年公司產品入圍中選河南省際聯盟集採，在集採推動下PEEK 材料滲透率加快提高。
新產品快速放量。24H1 公司可吸收再生氧化纖維素和硬腦膜醫用膠合計收入0.14 億元，同比增長145.00%。其中可吸收再生氧化纖維素在海內外臨床使用超過8 萬片，公司該產品打破進口壟斷，併入圍中選2023 年的內蒙古省際聯盟止血材料集採。目前公司正在籌劃可吸收再生氧化纖維素止血產品的拓適應症工作，從而與進口品牌在全外科領域上展開競爭。公司的硬腦膜醫用膠產品可有效提高醫療質量，符合臨床趨勢，市場容量有望不斷擴大。
國際業務持續拓展。24H1 公司境外收入0.25 億元，同比增長25.71%，海外業務持續較快增長。主要產品均在境外實現銷售，其中硬腦膜仍是主要收入來源，目前公司產品已覆蓋歐洲、南美、亞洲、非洲等近90 個國家和地區。
毛利率因集採影響略有下降，費用優化帶來盈利能力提高。24H1，公司總體毛利率爲78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由於顱頜面修補及固定系統的毛利率同比下降8.77pct 至59.57%，預計是受集採落地影響，硬腦膜和可吸收再生氧化纖維素及硬腦膜醫用膠的毛利率均有提高。24H1 公司銷售費用率爲18.66%（-8.82pct），管理費用率24.34%（+1.13pct），研發費用率爲9.06%（-4.96pct）。總體費用率的優化帶動公司歸母淨利率提高12.67pct 至26.54%。
24 年股權激勵計劃彰顯發展信心。公司繼23 年激勵計劃後又推出24 年激勵計劃，進一步調動員工積極性。24 年激勵方案公司層面歸屬比例100%的業績考覈目標爲：以23 年爲基數，24-26 年收入增速不低於23%、61%、103%，即不低於2.84、3.72、4.69 億元，彰顯增長信心。
投資建議。基於中報業績，我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.6、0.8、1.2 億元，同比增長49.1%、38.1%、45.5%，對應EPS分別爲0.92、1.27、1.85 元，給予公司2024 年55 倍估值，對應目標價約51元，維持「推薦」評級。
風險提示：1、集採降價超出預期；2、集採後放量不達預期；3、新產品推廣不及預期。