投资要点：

公司发布2024 年半年度报告，业绩同比高增。24H1 公司实现营业收入8.5 亿元，同比+71.6%，实现归母净利润0.98 亿元（此前公司已发布业绩预告（9000 万-1.1 亿元），实际业绩接近预告中枢，符合预期），同比扭亏（23H1 为-4269.7 万元）。综合毛利率为26.4%，同比+10.9pct，净利率为11.7%，同比+20.4pct。24Q2 实现营业收入4.6亿元，同比+38.1%，实现归母净利润0.56 亿元，同比扭亏（23Q2 为-462.4 万元）。综合毛利率为28.0%，同比+11.9pct，环比+3.7pct，净利率为12.3%，同比+13.9pct，环比+1.4pct。

境外业务营收同比高增，海外工厂产能爬坡带动盈利提升。24H1 海外客户下单节奏已恢复正常，低基数下，公司境外业务营收同比高增。新西兰、柬埔寨工厂产能利用率爬坡，带动盈利能力提升。据公司官方公众号，24 年3 月公司新西兰4 万吨干粮工厂正式进入量产阶段，柬埔寨工厂产能利用率爬坡，逐步实现扭亏，24H1 柬埔寨爵味食品有限公司实现净利润1840 万元（23 年亏损238.4 万元），净利率为11%，同比+26.7pct。向后展望，随着境外客户的逐步开拓以及新西兰、柬埔寨产能的继续爬坡，公司境外业务营收将继续保持稳步增长，盈利能力仍有提升空间。

聚焦“爵宴”等自主品牌，境内营收维持快速增长。据久谦咨询数据，24H1 爵宴天猫淘宝、京东、抖音累计销售额同比+47%。24Q2 爵宴首次推出干粮产品——爵宴原生风干粮系列，上线一个月就登上了618 期间抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单第一名，带动主粮和湿粮营收同比+34.9%，毛利率+3.2pct。同时，公司推出新品“爵宴冻干系列”，采用稀有食材，包含牛肝酥、无毛兔耳、伊比利亚黑猪心三款时尚风味。亚宠展期间，推出首款季节限定宠食“爵宴宠物冰淇淋”，吸引众多消费者眼球。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，24H1 销售费用为5086 万元，同比+17.6%，同时有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。

上调盈利预测，维持“买入”评级。24-25 年公司新西兰4 万吨干粮产能将逐步放量，主粮销量有望进一步增长，带动公司营收及毛利率上行，同时境内业务亏损有望逐步收窄。

由于原材料价格下降，且公司产能爬坡进度超过此前预期，故我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入19.6/23.7/28.9 亿元，同比+39%/+21%/+22%，实现归母净利润2.0/2.2/2.5 亿元（原24-26 年盈利预测为1.4/1.8/2.1 亿元），当前股价对应PE 为15X/14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。