軌交業務及功率半導體帶動公司業績再創新高
時代電氣2024H1 業績再創新高；實現營業收入102.8 億元，同比增長20.0%；實現歸母淨利潤15.1 億元，同比增長30.6%。綜合毛利率爲27.8%，同比下降3.2個百分點；淨利率爲15.6%，同比上升1.7 個百分點。
軌交裝備業務收入實現全面增長
2024H1 公司軌道交通裝備產品實現營業收入61.4 億元，同比增長30.9%。其中，軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號/其他軌道交通裝備收入分別爲49.5/5.6/4.2/2.2 億元，同比變化分別爲+27.3%/+15.6%/+131.5%/+52.2%。
2024H1 國鐵集團動車組招標量達到165 標準列，已超過去年全年水平，公司市佔率保持穩定；公司系列化新能源機車研發持續推進，部分型號實現樣車裝車；城軌牽引系統新獲訂單繼續領跑行業；軌道工程機械裝備積極推動多源動力接觸網作業車、打磨車、探傷車等新產品研發和推廣，新獲打磨車、探傷車等高端車型的大修訂單；幹線鐵路信號產品市場佔有率保持穩定，城軌信號系統獲取新訂單。隨着市場的回暖以及海外市場、新產品的不斷突破，公司軌交裝備業務訂單有望實現持續突破。
公司將深度受益於軌交設備更新與動車組維保需求提升2024 年2 月28 日，國家鐵路局局長費東斌在出席國新辦交通運輸高質量發展服務中國式現代化新聞發佈會時提及，要大力推廣應用鐵路新能源裝備，制定內燃機車排放標準和管理辦法，完善更新補貼政策，加快推動新能源機車推廣應用，力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。老舊內燃機車有望迎來大規模更新，公司作爲機車牽引系統主要供應商之一，將隨之深度受益。
2024 年8 月16 日，國鐵集團發佈2024 年第二批動車組高級修採購項目招標公告，共招標動車組五級修302 組，四級修146.625 組，三級修24 組；2024 年至今國鐵集團共招標動車組五級修509 組，四級修268.25 組，較2023 年全年分別同比+371.3%/+136.9%。2024 年7 月31 日，中國中車發佈簽訂合同公告，中國中車6-7 月簽訂合同總額459.9 億元，其中動車組高級修訂單136.8 億元，今年以來中國中車共簽訂動車組高級修訂單284.6 億元，較去年全年的142.8 億元接近翻倍。
我們認爲未來動車組後周期維保需求將不斷提升，特別是以五級修爲代表的高級修需求將快速增長，公司作爲動車組牽引系統主要供應商之一，在五級修需求快速增長的過程中將顯著受益。
新興裝備業務收入穩步增長
2024H1 公司新興裝備產品實現營業收入40.9 億元，同比增長9.2%。其中功率半導體器件/新能源汽車電驅系統/傳感器件/工業變流產品/海工裝備收入分別爲17.5/9.0/1.4/9.0/4.1 億元，同比分別變化+26.6%/+8.2%/-47.0%/-3.6%/+18.6%。
在「雙碳」政策推動下，與綠色節能低碳高度契合的功率半導體、新能源乘用車電驅、傳感器、風光氫儲等業務持續快速發展。
功率半導體營收大幅增長，擴產項目迅速推進
2024H1 公司功率半導體器件實現收入17.5 億元，同比增長26.6%。功率半導體已有產線滿載運營，宜興3 期項目穩步推進，預計2024 年下半年投產，中低壓器件產能持續提升；電網和軌交用高壓器件各項目持續交付；IGBT7.5 代芯片技術產品實現批量交付，SiC 產品完成第4 代溝槽柵芯片開發，SiC 產線改造完成，新能源車用SiC 產品處於持續驗證階段。根據NE 時代數據，2024H1公司乘用車功率模塊裝機量位居行業前二，市場佔有率達13.4%。
新能源乘用車電驅交付量持續增長，產能穩步提升2024H1 公司新能源汽車電驅系統實現收入9.0 億元，同比增長8.2%。公司新能源乘用車電驅系統基本完成全國「1+N」4 大生產基地佈局，產能穩步提升，單月產能屢創新高，配套合衆和上汽通用五菱實現海外出口約 4 萬台；推進科研攻關，堅持前沿技術創新，不斷提升電驅技術競爭力。根據NE 時代數據，2024H1 公司新能源汽車電驅動系統裝機量持續增加，國內市場排名行業前九；新能源汽車電控裝機量同比增加57%，穩居國內行業前六。
維持「買入」評級
公司軌交裝備業務強勢復甦，功率半導體業務表現亮眼，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲37.0/43.0/48.1 億元，對應EPS 分別爲2.62/3.05/3.41 元。我們認爲公司軌交產品需求未來有望回升；功率半導體、新能源車電驅、逆變器等新產業產能持續擴張，成長空間巨大，對公司估值有提升作用，值得重點關注；維持公司A 股和港股「買入」評級。
風險提示：軌交投資波動風險、新產業發展不順風險、行業競爭加劇風險