公司2024 年上半年实现收入16.70 亿元，同比增长7.8%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为13.1、3.3、0.3 亿元，同比分别+22.9%、-16.1%、-66.7%，政府代建收入下降主要由于政府新拓项目代建费下降。公司上半年实现归母净利润5.01 亿元，同比增长5.8%；毛利率和净利率分别-0.5pct、-0.4pct 至51.5%、29.4%（2023 年52.2%、29.7%），其中管理费用率下降2.1pct至12.7%，分业务板块来看，商业代建、政府代建毛利率分别为54.2%、40.4%，分别+2.7pct、-4.4pct。截至上半年末，公司在手现金21.5 亿元，流动比率1.4 倍，上半年实现经营性现金流0.78 亿元，无银行负债，现金流相对充裕。代建行業龍頭地位穩固，維持「買入」評級
綠城管理控股發佈2024 年中期業績，公司上半年營收利潤保持增長，合約和新籤項目面積穩步擴張，作爲代建行業引領者，連續八年保持20%以上代建市場份額。受短期行業規模增速放緩、競爭加劇導致毛利率下降等因素影響，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲11.06、13.20、15.68 億元（原值爲12.78、16.25、20.13 億元），對應EPS 分別爲0.55、0.66、0.78 元，當前股價對應PE 估值分別爲4.5、3.8、3.2 倍，公司市佔率仍保持行業第一，中長期來看有望率先受益於房地產市場回暖，維持「買入」評級。
營收利潤穩健增長，商業代建毛利率提升
公司2024 年上半年實現收入16.70 億元，同比增長7.8%。分業務板塊來看，商業代建、政府代建和其他業務收入分別爲13.1、3.3、0.3 億元，同比分別+22.9%、-16.1%、-66.7%，政府代建收入下降主要由於政府新拓項目代建費下降。公司上半年實現歸母淨利潤5.01 億元，同比增長5.8%；毛利率和淨利率分別-0.5pct、-0.4pct 至51.5%、29.4%（2023 年52.2%、29.7%），其中管理費用率下降2.1pct至12.7%，分業務板塊來看，商業代建、政府代建毛利率分別爲54.2%、40.4%，分別+2.7pct、-4.4pct。截至上半年末，公司在手現金21.5 億元，流動比率1.4 倍，上半年實現經營性現金流0.78 億元，無銀行負債，現金流相對充裕。
新拓面積保持增長，貨值結構較優質
截至上半年末，公司合約項目總建面1.23 億平，同比增長8.1%，預估總貨值8920億元，其中四大核心城市圈面積佔比75.5%，長三角面積佔比44.3%，整體貨值結構較優質；在手訂單中毛利率更高的商業代建佔比73.4%，可有效支撐利潤增長。公司上半年新拓合約面積1740 萬方，同比增長1.1%；項目代建費預估41.9億元，同比下降18.1%；其中政府、國企及金融機構新拓面積和金額佔比分別爲70.5%和72.6%。公司上半年實現銷售金額411.0 億元，同比增長14%，爲B 端委託方對現金經營價值。
風險提示：房地產行業發展不及預期、行業競爭加劇、項目拓展不及預期。
