维持增持。H1营收 388.5亿元/-16.5%，归母净利3.95 亿元/+23.9%，扣非3.06 亿元/+3.3%符合预期。维持预测公司2024-26 年EPS 为0.59/0.65/0.71 元增速11/11/10%，维持目标价14.5 元，维持增持。本報告導讀：
公司保持較強的經營韌性，且推進銷售網絡加密、海外及創新業務佈局，隨消費電子回暖、AI手機滲透率提升，未來發展值得期待。
投資要點：
維持增持。H1營收 388.5億元/-16.5%，歸母淨利3.95 億元/+23.9%，扣非3.06 億元/+3.3%符合預期。維持預測公司2024-26 年EPS 爲0.59/0.65/0.71 元增速11/11/10%，維持目標價14.5 元，維持增持。
H1 綜述：1)營收分板塊：通信產品347.8 億元/-16.5%佔比89.5%，非通信39.1 億元/-17.3%佔比10.1%；2)Q1/2 單季度營收增速分別-13.4/-20.2%，歸母增速-3.9/57.6%，扣非增速-7.6/17.3%；3)毛利率3.75%/+0.92pct，通信產品3.33%/+0.95pct；淨利率1.12%/+0.32pct；4)費用率2.39%/+0.66pct，其中銷售費用率1.84%/+0.56pct 因業務拓展等相關費用增加；管理/財務/研發費用率分別0.38/0.13/0.04%，同比分別+0.09/+0.01/0pct；5)經營淨現金流4.5 億元/-84.2%，主要因存貨及預付賬款減少，Q1/2 單季度分別-11.1/15.6 億元。
擴大門店、渠道覆蓋規模，積極推進海外佈局。1)截至H1 末運營管理的蘋果授權門店和網點超3100 家，自營APR 門店186 家，保持行業領先；三星業務板塊在管的零售門店數量新增168 家，總服務、管理門店超4380 家；2)加速推進新零售渠道，H1 蘋果業務板塊O2O銷量持續提升，Coodoo 門店線上銷售額增長60%；超2100 家在管三星零售門店入駐京東到家、美團閃購；3)加大榮耀海外業務在中國香港/泰國/越南的渠道開拓，H1 榮耀在港銷售已覆蓋超540 家門店，成爲僅次於三星/蘋果的第三大手機品牌，品牌認知度持續攀升。
未來望受益摺疊屏/AI 手機發展熱潮及榮耀價值兌現。1)據IDC，Q2全球智能手機出貨量2.854 億部/+6.5%，連續四個季度出貨量上升；Q2 國內摺疊屏手機出貨量262 萬部，同比增長125%，環比增長11%；2)摺疊屏、AI 手機加速發展，AI 手機出貨量佔智能手機比重將從5%提至2027 年的45%，從而催化消費者換機需求，公司作爲國內手機渠道龍頭望顯著收益；3)公司是榮耀股東中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服務商，一方面將助力榮耀拓展國內外市場，另一方面未來望受益價值兌現。
風險提示：消費電子行業回暖低於預期，新零售及其它創新業務拓展低於預期，海外業務風險，分紅低於預期等
